如果说前几个月人们还在为通缩压力不减倍感忧虑的话，那么，现在人们该为即将到来的通胀担忧了。

　　自去年第四季度以来，伴随国际金融危机的恶化，我国经济下滑态势明显，物价也从此进入下降通道， CPI和PPI的月度增长率持续为负。对此，一些专家学者甚至认为我国已进入通缩时代，主张把宏观政策的重点放在防通缩上。其实，中国经济运行中的通缩压力并非像一些人渲染的那样严重。两个主要物价指标持续负增长，固然与经济减速带来的需求下降有关，但主要是受制于翘尾因素。而且，由于一些导致通胀的因素或是已经现实存在，或是正在慢慢滋长，因而经济运行中的通胀压力实际上要大于通缩压力。在去年12月和今年年初，笔者多次撰文提出，通缩压力实不足惧，中国经济的现实威胁，不是通缩而是逐步增强的通胀预期，过分夸大通缩压力会模糊政策决策者的调控视线。现在看来，CPI和PPI 6月继续负增长，而且未来一、两个月内CPI和PPI仍有可能为负，但通胀压力正在加大，通胀渐行渐近。

　　现实的通胀压力主要来源于两方面：美元贬值带来的输入型通胀，国内信贷超常增长带来的货币供给压力。

　　尽管美元走贬的道路会有起伏，但贬值趋势是无法逆转的。尽管美国财长盖特纳多次表白“强势美元符合美国利益”，尽管美元走势要受制于世界主要经济体与美国的政治博弈，但美元贬值对美国利大于弊，更符合美国利益。弱势美元不仅有利于刺激出口，而且会大大降低美国的总体负债水平，实现财富有利于美国而有害于他国甚至整个世界的再分配。因此，美国政府有充足的政治与经济动因推动美元贬值，向世界输出通胀。所以，美元的继续贬值是可以预期的，尽管一定时期内贬值的幅度很难断定。

　　还应看到，美国和欧洲经济有可能在明年年初和年中分别摆脱衰退走向复苏，自然，对大宗商品的需求也将显著扩大。据国际能源机构预测，今年全球对原油的需求将减少2.9%，而明年将恢复正常增长。显然，美元贬值和大宗商品需求回升所带来的国际大宗商品价格上涨，必将成为我国新一轮通胀的主要推力和策源地。

　　今年上半年史无前例的贷款超常增长，导致了货币供应量的迅猛扩张， M2余额高达56.9万亿，增长了28.5%。货币供应量的迅猛增加，必将引起货币和商品的对应关系失衡，并引发资产价格泡沫，拉动物价总水平上涨。

　　当然，除上述两大因素外，国内粮食价格环比连续5个月上涨，未来农产品价格存在持续上涨空间；企业生产成本中的劳动力成本和环保成本将上升；资源和能源价格改革措施已经并且还将陆续出台；这些因素也必然会对未来物价上涨起到重要的拉动作用。

　　时下有一种观点，认为在我国产能过剩的情况下，通胀的压力不大。这种观点是不正确的，也是有害的。在我国，一些行业的产能过剩正成为常态。尽管这些行业的产能过剩对物价有向下拉动的作用，但它并非是影响物价的主要因素，其不能阻遏通胀的形成和发展。上一轮通胀就是在产能过剩的背景下生成的。事实上，在经济全球化的背景下，物价的影响因素变得多样化和复杂化了。国际因素对物价上涨的拉动作用，有时可能超过国内因素。由国际大宗商品价格大幅上涨带来的输入型通胀，就是上一轮通胀的主因。

　　笔者估计，CPI 在今年9月以后将会重拾升势，明年2月以后上升速度会加快。尽管经济运行中存在较强的通胀压力，但考虑到经济回暖的基础尚不牢靠，目前还不宜改变货币政策的方向，也不宜采用提高利率这种价格型政策工具操作来收缩货币供应量。中央近日连续发出信号强调延续既有政策，显然对此有充分估计。不过，在这种情形下，央行可以通过发行定向票据、公开市场操作等方式来微调。

　　（作者系中国银河证券公司高级经济学家、博导）