●A股一直呈现较典型的政策市特征，对政策担忧是市场波动的主因之一。前期温总理对2010年国内经济形势的定义有助于减轻市场对政策调整的担忧，虎年A股将呈明显的结构性投资机会

  ●未来一段时间，市场走势将更多地取决于经济基本面的变化，而不是国内政策的调整。此外，在政策调整趋于平衡时，市场将涌现更多的投资机会

  ●从3－6个月的时间跨度看，震荡将为投资者提供更好的建仓机会。从市场风格转换的角度看，大盘蓝筹股有望逐步取代中小盘题材股，成为下一阶段热点

  ⊙中原证券研究所 李俊

  ○编辑 李导

  国内资本市场一直呈现比较典型的政策市特征，对政策担忧是市场波动的主要原因之一。而对于投资者来说，对政策进行预测是非常困难的事，主因在于政策调整取决于对下一阶段国内经济走势的判断，尤其是对管理层的判断。由于市场预期经常与管理层的判断有所出入，对政策调整幅度与政策出台时机的预测自然会有偏差。从这一点看，前期温总理对2010年国内经济形势的定义有助于减轻市场对政策调整的担忧，A股市场仍将呈现明显的结构性投资机会。

  经济最复杂 政策需平衡

  在2009年初，温家宝总理将2009年国内经济定义为“最困难的一年”。正是由于对2009年国内外经济形势的准确判断，政府果断出手，采取了积极的财政政策与宽松的货币政策，四万亿投资、十大产业振兴规划等刺激措施纷纷出台，辅以银行的大量信贷，国内经济率先复苏，由此也引发A股出现一轮较大级别的上升行情。

  全国“两会”召开前夕，在接受中国政府网和新华网的联合专访时，国务院总理温家宝强调，2010年将是中国经济最为复杂的一年。既然管理层将2010年国内经济定义为“最为复杂的一年”，这就意味着政策调控难以激进，还是会统筹兼顾各方利益来逐步解决经济运行中存在的问题。从这个角度看，2010年国内政策调整的主题就在于平衡二字，如经济增长与通胀预期之间的平衡、投资与消费之间的平衡、区域经济发展之间的平衡、新老产业发展之间的平衡以及政府与居民收入分配之间的平衡等。

  政策前紧后松

  负面影响边际递减

  从政策调整趋于平衡这一逻辑出发，很容易得出政策对市场的负面影响正在递减的结论。首先，从政策出台的节奏看，前段时间政策收紧的措施比较密集，预计后期将呈现松的一面，即调控政策先紧后松的可能性较大。从2003年－2004年、2006年－2007年的前两轮宏观调控中得到的经验看，A股市场在政策收紧的后期呈现出巨大的弹性。

  其次，在强劲的经济数据支持下，投资者对政策的悲观解读可能将转向积极一面。也就是说，自2009年7月开始的国内政策调整具有一定的前瞻性，更有利于国内经济的可持续性增长。一旦这样的一致预期形成，政策调整对市场的扰动会减小，而市场对利空消息的消化也显得更为迅速。未来一段时间，预计市场的走势将更多地取决于经济基本面的变化，而不是国内政策的调整。

  此外，在政策调整趋于平衡时，市场将涌现更多的投资机会。政策的平衡，并不仅局限于2009年刺激政策的逐步退出，更多的是着眼于国内经济增长方式的转变。在这样的背景下，区域经济、新兴产业以及消费升级等概念，将伴随政策的推进而出现众多的主题机会。而传统产业甚至是产能过剩产业也会存在一定的投资机会，比如说行业的兼并重组与资产注入。投资机会的大量涌现，将带来相关个股的活跃，有利于市场人气的集聚。

  政策平衡下的结构性机会

  政策调整倾向于平衡，也意味着市场资金的充裕程度难以与2009年相比。从有限的资金追逐有限的品种这一角度上来说，A股市场所存在的投资机会更多是结构性的。从市场表现看，政策调整所带来的概念性投资机会，最终会面临估值的考验，而在主题投机退潮之际，大盘蓝筹股低估值优势会开始显现，有望接力中小题材股表现。不过，虽然大盘蓝筹估值优势仍在，但由于增量资金不足，大盘蓝筹股的短期投资机会也不明显。

  但从3－6个月的时间跨度看，震荡将为投资者提供更好的建仓机会。从市场风格转换的角度看，大盘蓝筹股有望在震荡中逐步取代中小盘题材股，成为下一阶段热点。从投资的时间窗口来说，题材股已经到了逢高兑现的时候，建议逢低买入银行、地产、钢铁及汽车等低估值蓝筹股。