■东吴证券研究所策略研究组

  政府近日再次明确，要坚持把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，密切观察经济发展和物价上涨的走势。可以预测，8月份整体政策环境仍然偏紧。

  从CPI指数来看，二季度CPI整体走势仍然难言乐观，因为：第一，从翘尾因素来看，根据年内CPI翘尾因素分布，1月份翘尾因素为年内最高，为3.64%；其次是6月的3.55%，再次是7月3.24%。8月以后，翘尾因素将呈现大幅回落。第二，农产品价格的上涨正密集向终端市场传导。自去年11月份食用油“限价令”实行以来，食用油生产企业经营压力不断加大。根据商务部的监测数据，自7月1日起，全国花生油和豆油的零售价格连续两周的涨幅明显扩大。第三，从季节性因素来看，自1990年以来，全年CPI同比低点往往出现在二季度，下半年CPI基本呈逐月走高态势。从上半年CPI数据统计可以发现，新增涨价因素（CPI同比减去同期翘尾因素）呈逐步递增趋势，预计下半年CPI内生的增长需求仍然较强。最后，从CPI构成的权重来看，食品价格对CPI影响最大，而对食品价格影响最大的分别是粮食与猪肉。从国家对民生的角度来看，粮食价格下降的可能性较小。而近期拉动CPI上行的主要推手猪肉价格，虽然将迎来消费淡季，但是上游成本的上涨，加之目前仍然存在的生猪市场供需缺口，以及去年的低基数效应，使得近期价格同比保持高位成为大概率事件。

  与严峻的通胀形势类似，虽然近期房地产市场出现了成交量萎缩的局面，但是高企的房价时刻牵动着管理层的关注。相比针对物价水平而采取的货币紧缩，国家针对房价的调控措施也在不断升级。一线城市的限购令正在向二三线城市扩展。7月14日，国务院常务办公会会议指出，对于限购政策要从严执行，房价上涨较快的二三线城市也要执行限购政策。正如我们在中期策略里提及，从库存周期的角度而言，目前房地产市场正处于库存的第三周期向第四周期过度的阶段，在这一阶段往往表现为价滞量缩。从上半年数据看，限购令对抑制房价上涨幅度有明显作用。以最新执行限购令的北京为例，根据北京房地产协会公布的数据，上半年北京新建普通住房成交均价相比去年全年有明显下滑，其中绝大部分在售项目价格持平或下降，目前房价已经开始沿着“稳中有降”的目标开始回归理性。

  整体来看，无论是从翘尾因素、还是季节因素以及猪肉价格的高位运行来看，目前通胀整体形势仍然严峻，根据东吴证券宏观研究团队预测，7月份通胀数据可能在6.5-6.7之间。虽然目前部分城市出现了房价增速放缓的迹象，但是，房价的刚性昭示着其价值回归之路不会平坦，而只有当房价出现趋势性下行或者增速出现明显放缓时，此轮房价调控拐点可能才会显现。因此，现阶段而言，房价调控任务仍然艰巨。鉴于此，我们认为近期物价依然居高不下，而农产品价格向终端市场的传导有可能使此轮通胀的拐点向后推迟。

  （CIS）