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  □作者 张国红

  作者系

  上海海关学院

  经济系教授

  在市场高度关注美债危机对全球金融市场形成巨大冲击时，当前人民币升值步伐正逐步加快这一现象也值得关注。如果再结合中国央行的最新表述来看，主动性选择动用汇率工具，人民币升值或正成为当前欧美债务危机下中国宏观调控政策调整的重要选择。这一宏观调控的变动趋向值得关注。

  在深入展开分析之前，不妨先来观察一下美债危机爆发后人民币汇率的波动走势。8月5日晚间，标准普尔宣布下调美国主权信用评级，随后引发了全球金融市场剧烈动荡，人民币走势也上演了大幅升值的惊险一幕。在8月8日至12日这一周内，周一人民币对美元中间价由6.4451升至6.4305，升值幅度达0.23%；周三人民币对美元中间价升至6.4167，升值幅度达0.26%；周四人民币对美元中间价升破6.40，报收于6.3991，单日升值幅度高达0.28%。至此，人民币对美元汇率突破了6.4水平。这表明，当前人民币的升值步伐已从“小步慢跑”转向了“快步急跑”。

  问题是近期人民币汇率为何会突然大幅升值呢？在笔者看来，尽管7月份中国出口数据创下历史新高及贸易顺差远超预期，贸易因素的变化对短期人民币升值有一定影响，但更重要的影响因素乃是美国主权信用评级突遭下降。因为，美国主权信用评级的意外下降，大大增强了国际金融市场中的做空美元力量，未来美元贬值将可能是个长期趋势，美元贬值对应的结果是人民币升值。从这个角度观察，美债危机是触发近期人民币大幅升值的直接导火索之一。

  当然，这次美债危机也让中国看清了一点，一是近年来中国外汇储备不断增加，目前外汇储备已达3.2万亿美元，其中约三分之一外汇储备被用来购买美国国债。美债危机暴露了美国国债的各种风险，尽管美国可以通过一直印刷钞票支付一切债务，意味着美国永远不会违约，但也表明其已不再是当前全球最安全的投资产品了。因此，未来如何分散中国外汇储备的投资风险，这是一个值得认真思考的问题。

  二是鉴于当前美国的巨额公共债务仍在不断膨胀，美债危机将趋于长期化。当巨额公共债务制约美国未来难以推行刺激性财政政策时，刺激经济复苏的重任就落到了美联储身上，迫使美联储继续保持零利率和量化宽松货币政策，结果是美元也将保持长期贬值趋势。美元贬值，意味着中国持有庞大的外汇储备将面临巨额损失。

  回想一下，近20年以来中国一直维持着外向型经济增长方式，为了增加就业和维持经济增长，中国央行不得不频繁通过对冲操作，实现人民币对美元的汇率稳定，从而使中国常年保持了经常项目和资本项目的“双顺差”，外汇储备因此而不断增长。但美债危机预示了美元贬值的长期趋势，无论是被动增长的外汇储备还是用外汇储备购买的美国国债，结果是都将使中国面临较大的投资损失。因此，今后外汇储备如何实现合理增长及避免过度投资美国国债，则意味着未来中国汇率政策均将面临调整压力。

  与此同时，美债危机下中国经济面临的内外环境正发生深刻变化。美元贬值对目前和未来中国的输入性通胀有重大影响，同时当前中国经济又面临增长放缓与通胀上升的双重压力。鉴于加息和上调存款准备金率等政策手段对经济的影响更为直接，尽管货币紧缩政策对抑制通胀有一定效应，但也会对经济平稳增长产生不利影响。在这种背景下，有意或主动动用汇率政策工具，或为当前中国宏观调控政策调整的次优选择。因为，外汇储备的过快增长与积累已经成为推动当前通胀上涨的重要影响因素之一，阻碍了经济结构调整步伐，通过主动允许人民币适度加快升值步伐，既有助于当前中国经济结构的有序调整，又可以调节目前中国的“双顺差”规模及有效控制当前的通胀压力，也可以避免外汇储备的进一步快速增长。

  从这个角度分析，美债危机或是加快人民币升值步伐的导火索，但中国更为主动地调整汇率政策——允许人民币加快升值步伐，表明汇率工具或已上升为当前中国宏观调控政策调整后的最重要政策工具之一。