■新湖期货研究所 黄谦（F0256704）

  上周六大央行联合行动，向市场注入流动性，美元涨势得到初步控制，但是目前市场美元多头投机氛围依然较重。数据上看，倾向美元的头寸上升至54%，11月29日当周美元走强的投注增加一半。笔者认为，诱发美元指数走强的部分因素在发生一定的缓和，美元指数走势是秉承前期走势还是拐头向下，很大程度上依赖于欧元区方面主权债务问题的演变路径。笔者认为，就欧洲央行是否履行更多职能问题上，德国方面有所软化，市场正静待德国和法国能否达成更为广泛的一致，欧洲央行方面，目前已积极开始筹备1万亿欧元的欧元区注资方案，一旦就严格预算控制问题达成一致，欧元央行的注资计划将获得执行，对此，笔者认为，在前提就主权债务问题的解决方案一再尝试后，欧元区内部分歧终究弥合，对此无需过分担忧，在市场避险情绪逐渐降温之际，美元指数的回调应是大概率事件。

  PVC产量预期回升

  对年内PVC产量变动，持“产量回升的观点”。其一，国内新增产能的释放以及西北和华北地区PVC产业的崛起，是直接推升国内产量重心上移的根本动力，西北、华北地区PVC生产企业凭借资源禀赋优势，积极实现产业横向和纵向拓展，形成了一批典型的规模化的PVC生产企业，而规模化企业实际生产过程中计划性往往较强，整体开工情况短期不会轻易大幅度调整；其二，PVC主流生成企业成本仍存在较大优势，削弱调整自身PVC产量的动力，国内规模化PVC生产企业，多以自备电石为主，与目前电石主产区价格相比，仍存在较大的价格优势，据新湖期货研究所内部测算，西北地区PVC主流成本较中部以及东部地区低500～1000元/吨之间；其三，“阶段性PVC产量变动与烧碱和氧化铝的生产情况直接挂钩”，通过梳理前期烧碱和氧化铝产量变动情况，笔者认为，在10月份氧化铝产量季节性下滑后，年内氧化铝产量回升是大概率事件，基于对关联行业的整体把握，认为年内PVC产量提升的概率较大。

  下游制品需求放缓，且四季度需求预期悲观

  下游制品生产行业，属于两头对外的加工行业，对产品的价格调节能力相对较差，前期PVC价格相对较高而房地产行业调控以及信贷资金紧缩政策限制下，行业内生产企业阶段意愿明显降低，导致国内PVC产、需矛盾不断凸显，虽然目前国内政策面对微调，但针对房地产行业，笔者认为主基调仍将延续，型材和管材的需求难以有效提升，此外，按照季节性消费特征，四季度下游需求弱化，华北地区房地产逐步进入停工阶段，货源向华东和华南地区的转移将加剧这两大地区的供、需压力，雪上加霜的是，原本四季度需求较好的市政订单，尤其是大口径管材方面，需求也并不乐观，这与往年同期需求增长呈现明显的差异。

  综合来看，四季度下游需求亮点难现，需求的有效释放，从时间点上看，也将多在明年二、三季度（按照保障房部分的周期测算），至少到年底之前，该部分需求也将难以提升。

  产、需背景下的PVC期价走势

  衍生的问题是，前期受强势美元承压的大宗商品，在美元出现回调迹象后，会出现一定的缓和，强弱关系受制于自身供需基本面的情况，具体到PVC方面，上文整合了PVC产、需情况，年内PVC产、需矛盾仍然存在，但在商品市场整体范围好转预期以及国内电价上调支撑下，重心上移是大概率事件，但是由于本身PVC盘面表现相对较弱，单边上扬行情难度较大，年内倾向于宽幅震荡的局面。

  （CIS）