国海富兰克林 胡永燕

  ⊙本报记者 周宏

  国内的资金面自2013年中进入了“紧时代”，资金利率不断升高，利率市场化步伐步步为进，而经济增长的扑朔迷离更令市场判断难度增大，难倒一批固定收益市场的资深玩家和行业大佬。

  对此，年中已成功判断债市进入“紧时代”的国海富兰克林基金胡永燕认为，未来资金面的月末“阵痛”将愈演愈烈，规模相对稳定的债基将有收益增厚的机遇，而综合各方因素来看，“当前短期债券的风险释放相对充分，正逐步进入配置区域。”

  资金恒定者有大优势

  作为富兰克林国海岁岁恒丰定期债券基金的拟任基金经理，同时也是富兰克林国海日日收益货币基金的掌门人，胡永燕天天在资金的市场里“游泳”，对资金面的纤微变化洞若观火。

  她认为，2013年下半年债券市场波动已经体现出了以资金面为导向的明显特点。市场资金面在年中大关度过后，持续保持高位，且逢月末必然阵发性紧张的特点，对于债券品种的价格影响明显。

  在此背景下，市场前期重点关注的宏观经济增长放缓、通胀不振、经济周期等因素，已然退居为二线因素。因宏观前景不佳而颇受部分机构青睐的利率债、国债产品近期亦遭受重创。

  对于下阶段的资金面走向，胡永燕认为，仍将维持偏紧态势，“从短期看，市场资金面仍然看央行意愿行事。央行以控制社会融资总量、推动经济转型为要务，锁长放短的大特征将延续，资金面在年末以前将整体维持偏紧态势。”

  对应于此，胡永燕表示，债券投资要重点考虑基本面偏紧的现实。包括未来成立的富兰克林国海岁岁恒丰定期债券基金，将充分利用其每年只开放一次、资金规模相对稳定的优势，在资金紧张时期相对积极运作，日常则相对稳健中性杠杆，在资金面有确实放松时适度出击，在新股IPO开放后适当参与新股申购。以封闭为盾，御资金面收紧之锐。

  经济转型将温和长期

  横跨保险和公募基金业，胡永燕对于宏观经济有着天然敏感性，因此，她对于下一步宏观经济走向的判断也颇有自己的观点。

  胡永燕认为，今年经济的弱复苏与预期吻合，未来除非有特别明显的政策调整，否则不可能改变这个特征。但通胀可能会有隐忧；国际惯例显示，一个经济体在度过“刘易斯拐点”（人口红利期结束）后，必然面临经济增速下降、通胀整体上行的态势，这是中国经济的长期问题，不可能轻易解决。

  但对市场中人而言，短期内更有意义的判断是，经济转型的步骤和速度。如果经济转型步伐趋紧，经济增速回落明显，债券市场将有系统性机会。但从现在看，高层更多地采用稳步转型的策略。在此情境下，债券投资更多考虑利率市场配置化进程、资金面、个券质量等中微观因素。

  看好中高收益短期票券

  对于具体的品种配置，胡永燕认为，未来各类债券品种会继续细分，不同行业之间的同类品种收益率差别也会特别显著。做投资不仅要看对大势，还要配对行业和品种，超额收益才会较为可观。

  在各类券种中，她较为看好银行间的2A级短融债券。不少品种当前的收益率在5.5-6.5%左右，较为可观；同时交易所短期债券收益率在5%以上，质押比例比较高，可获得较好的杠杆收益。而对她来说，首先将会规避产能过剩的行业如钢铁、水泥等企业发行的债券品种。

  她还认为，鉴于宏观经济中期若复苏态势仍然是长期现象，通胀和利率市场化的推进也是既定趋势，因此，对于交易型机构债券市场的长期品种的买入要更加悉心抉择。

  相对而言，胡永燕表示，个人较为看好明年短期债券市场，认为这些品种的当前风险已经释放的较为充分，正是配置良机。从经济、资金、政策等几个影响债市的因素来看，短期内风险因素都释放的比较充分，短期品种抗资金市场波动的能力也比较强，目前加大配置是一个机会时点。