⊙潘伟君

每年的年末是一个特殊的时段，它并不只是单指12月底，也不是整个第四季度，通常是11月到12月这两个月，而目前我们已经进入11月份，正好处于这个特殊的时段。对于证券市场的投资者来说年末的一大任务就是结算，尽管一些公募基金和社保等特大型机构投资者结算的方法多用账面净值计算，但对于绝大多数个人投资者来说则更多希望将体现账面收益的筹码兑换成现金，使自己能够切实感受到一年下来的投资回报，而对于私募等民间资金来说由于管理者的收益与投资业绩密切相关，因此清仓结算以便获取自己辛苦一年的收益更是重中之重。这个基本因素对年末市场会形成一定的压力，近几年的市场演变也已充分说明了这一点。就月K线的组合来看，11月和12月仅有的一次两连阳之后是次年1月份的大幅下跌，接着绵延下跌一直到现在已经接近4年。

目前这一轮下跌始于10月份，而且上证指数的绝对位置不高，因此年末情结存在过早释放的可能，也就是说有可能希望结算的资金已经基本退出，接下来市场会摆脱年末情结。然而我们注意到，所谓结算的冲动很大程度上缘于收益，也就是说只有当投资者手中持有的筹码是有浮盈的时候才会想到要兑现。如果账面没有浮盈甚至还有不小的亏损，那么至少对于绝大部分普通投资者来说一般就会选择继续持有，在这里我们并不讨论这种被套性的持有是否合理，但被套后继续持有是普遍的现象。对于资金量较大的私募来说其持有的品种远多于普通投资者，所以不会在意单个品种的被套，只要总帐实现盈利也会选择全部清仓结算。了解这一特点对于我们研判年末的市场是很有帮助的，只有盈利的筹码才更容易被投资者所抛弃，所以获利筹码越多就越容易被抛售。

以上证指数为例，上周收盘2135点，而其前一次最低点出现在6月份的1849点，其间还有15.49%的空间，这样的涨幅并不算很大，但其他指数的情况则不尽相同，下表统计了各代表性指数的表现：

从表中可以看出，中小盘股指数的前一个低点出现在去年的12月份，而以大盘为主的指数的前一个低点出现在今年6月份。同时我们发现，越是小盘股的指数其离前一个低点的空间越大，比如创业板指数目前仍有高达116%的上涨幅度。因此仅就年末结算这一因素考量小盘股的压力更大一些，当然市场的波动并非由年末情结这一个因素所左右。

基本面上值得关注的是关于股票发行注册制。在上周末发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中，明确提出“推进股票发行注册制改革”。注册制与目前的发行制度有很大不同，以目前的发行方式，发行人是否发行上市需得到证监会的批准，而证监会则会综合考虑市场的承受能力。改为注册制之后发行上市就由发行人自主决定了，简单说IPO的决定权在发行人也就是拟上市公司，而监管机构只是负责审核拟上市公司上交材料的准确性，只要发行人满足基本条件就可以自己决定是否发行上市，理论上只取决于能够被市场所接受的发行价是否低于发行人的预期。

注册制源于成熟市场，因为成熟市场的规模已经基本定型，但我们的市场规模还远远没有达到这一程度，因此一旦注册制实施则必将会在规模上有一个跳跃式的大发展。

沪指周线的调整因上周的阳线而出现了一些积极的变化，但周线趋势还没有转换，关键仍在2100点，从时间上来说就是一到两周，一旦坚守成功则上证指数有可能复制去年同期的走势。