□胡月晓

  11月微观企业经营效益继续下降，“宏观稳、微观差”组合格局再度得到验证。笔者这里所指的“宏观稳”，仅指不会出现经济延续下滑但也无大的可能回升的状况，意味着中国经济不会硬着陆；微观差，表明当前经济增速实际上处于潜在增速下方，微观企业普遍效益下降，经营困难。调结构促效益，提升全社会干实业的氛围是急迫课题。

  从投资、消费、出口等传统的增长动力分析，我国经济下行压力并无减轻，投资型经济的特征也不会改变，这是由我国经济发展的阶段性特征所决定。“去杠杆”压力和债务难题，使得经济在较长一段时间内在恢复投资的中高速增长，所以经济的第一增长动力——投资，将延续低位，因而经济增速也将延续低位徘徊状态。看最新公布的投资数据，10月固定资产投资累计增速为10.2%，再创2000年6月以来的新低。显然，投资下降并非经济转型的自我调整的结果，而是增长动力疲软的体现。

  为维护投资的平稳，近两年政府已先后出台了不少措施，从政府债务置换、推广PPP模式，直到最近的项目资本金调整、固定资产加速折旧等，但实际收效都不大。从现象上看，投资下降，缘起地产投资。在房地产行业大周期拐点到来和全球经济结构重塑的背景下，我国整体投资增长低迷态势看来还将延续。

  在经济长期位于底部运行状态下，微观企业的经营压力日增，导致市场普遍认为宽松政策将“加码”。在楼市政策转向后，投资扶持政策也相继出台。这种预估看来得调整。虽然有关部门不断表态，以期改善市场对经济前景的预期，但总体上经济增速仍在预期内，管理层对经济增速下行的容忍度在明显提高；只要增速不是快速下滑或跌破6.5，宏观调控重心就不会变动。经济转型和产业升级是当前及未来较长时期内的发展目标，具体来说，就是发展战略新兴产业、实现“中国制造2025”升级规划等。

  经济转型，不可避免总会经历一个“痛苦期”，原因是经济增长阶段变化带来的内在动力转换，导致宽松财政和货币政策受到很多限制。宽松财政本身的政策空间有限——中国经济当前运行中的一大问题是政务债务处理，这制约了刺激政策的运用。经济增长模式的转换，也让政府直接主导的模式难以延续。经济延续底部运行，对微观企业运行的经营环境造成重大冲击——物价仍然延续低迷态势，而需求结构则仍在转变过程中，新的市场需求结构仍未达到稳定状态。产能过剩和去杠杆的压力，仍将对企业的运营构成冲击，企业经营业绩的改善仍难有大的改观。对经济增长平稳力度的调控，转而更多地依赖投融资体制的改革。

  从2013年起，我国宏观经济增速进入“底部徘徊”状态，虽然宏观经济增速不再延续之前的跌势，表现相对平稳，但微观企业效益却持续变差：工业企业营收增长从2013年初的13%降至当前的接近1%；工业企业利润增速今年以来进入了负值区域。在通货紧缩仍然看不到结束迹象，各种产品价格增速放缓，尤其工业品价格持续呈现绝对水准下降局面的情况下，明年企业效益也很难有大的改善。

  在新旧经济周期的转换阶段，“宏观稳、微观差”是个常见组合。从经济逻辑的角度解释，新周期总是伴随着需求结构的改变，而旧周期经济供给结构的调整总会滞后两三年时间；政策上总会出台各种刺激措施，千方百计维持宏观经济稳定，因而“宏观稳、微观差”常常是新一轮周期起步阶段的常见现象。

  我国经济当前面临的深层次问题，根源在于社会缺少干实业风气，仅有的创业氛围，也在充斥着概念创造和快速上市的造富故事中演绎。财富分配逐渐超越财富创造而成为财富增加的实现手段，干实业不如“炒房”、不如“放高利贷”，先后成为社会经济活动的“经验法则”。这种局面，不但加剧了投资对经济增长的重要性，而且使得经济行为短期化，创新导向不足，增大了经济波动性，客观上形成了所谓的“产能过剩”和“杠杆过高”局面。解决中国增长后劲，激发经济运行活力，扩张需求的基础，亟须在全社会重新形成从事实业的氛围。

  （作者系上海证券注册国际投资分析师CIIA）