谁能将领先进行到底
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凡接触过资本市场的人几乎都听说过这句话：股市是经济的晴雨表。虽然就某一时点静止看，经济和股市的走势并不完全一致，两者坐标位常前后互换并互相拖曳，呈若即若离之态；但在长周期里，两者却体现出高度相关性，在总量上总是此消彼长，任何一方都不会偏离另一方太远。
已有大量的实证数据表明，当美国股市总市值与其国民经济总量基本相当时，股市便处于合理估值状态。几十年来，美国股市总市值与其GDP之比基本在0.5至2之间来回波动，对应过度低估和过度高估两种极端状态。为此，有一个被称作“巴菲特指标”的使用办法，投资者在这个比值为0.7至0.8左右时，可放心进场“抄底”。
按说，股市的总市值是金融上的虚拟概念，GDP是实体经济的真实数据，两者为何如此高度相关？其实道理很简单：两者都落脚到企业身上，企业做得好，自然产出多，盈利好；产出对应经济增加值，盈利通过市盈率对应市值，于是总市值和GDP高度关联，双双走高。反之亦然。
当然，参考这个指标必须有个前提，即构成GDP的企业基本都上市了，实现了普遍的资产证券化，如此这些企业群体才可以把总市值和GDP两者打通。如果上市企业群体很小，这个指标就没有多少意义了。比如1991年，沪深股市刚开通时，两市的总市值还不到当时我国GDP的1%，如此低的比值显然并不表明股市被低估了99%。不过，凑巧的是，从1991年至2015年，我国GDP从约2.2万亿上升到了约68万亿，涨了约30倍；同期上证指数从基点100点算起，到如今的3000多点，也刚好上涨了约30倍。这虽是巧合，但也从另一个视角说明，从长期看，上市企业的成长幅度基本上和GDP一致。
那么，让我们来试试这样的做法：把所投资的上市公司和GDP挂钩，过去30多年我国GDP算术年均增速是10%左右，但通过复利叠加，其投资回报也会有几十、乃至上百倍的涨幅。如此看，就长期投资而言，购买跟踪大盘指数的ETF基金是最懒、也是最有效的投资策略。但绝大多数投资者都忍受不了购买ETF的枯燥和无聊，可能仅仅只有少部分人相信“慢就是快”，肯购买。
每个进股市的人都想抓到“牛股”，正如每个来打牌的人都认为会赢钱一样。既然总市值和GDP高度相关，GDP又是各行各业的企业共同创造出来的，那么，找到各行各业的优秀公司和龙头公司，把它买下来，耐心坐等升值，岂不是更有效的办法？况且，这些领先的公司成长速度肯定大于该行业平均水平，而GDP的增长水平却取决于行业平均水平，重仓这些领先的公司自然会获取更高的投资回报。正如50年前，若投资年均上涨约10%的标普指数，至今可获取百倍以上的收益，若投资年均上涨约20%的巴菲特的伯克希尔公司，由于上涨速度增加一倍，在复利下，结果就是在百倍基础上再来个平方，达到约万倍的收益。但事实却是，上述做法并不见得奏效。
这是因为，科技发展日新月异，市场需求千变万化，消费偏好飘忽不定。任何企业，想在本行业中，在几十年时间里一直保持领先地位，几乎是不可能完成的任务。诚然，巴菲特独具慧眼，抓住了可口可乐、宝洁、运通等几家能在几十年内一直保持领先的企业，创造了投资界里的奇迹。但谁又能保证，这些企业在未来几十年还会继续领先下去？尤其在当下的互联网时代，一切皆有可能，变化成了唯一不变的东西，未来的不确定性实在太大。
我国的家电业从无到有，在GDP中的占比持续增加，如果当初能买断家电业，长期投资回报肯定是个惊人的数字。然而，如果你重仓当时领先的家电巨头长虹电视，在上世纪90年代中后期的3年中，股价涨幅可达约10倍；但长虹没能继续领先下去，在此后的10多年里，其股价一路下行，已跌去了约80%，如今的股价还不及20年前。
如此说来，真的就没有有效的长期投资办法了吗？难道只能靠做短线才能赚钱吗？答案当然是否定的。就笔者目前有限的了解可知，世界范围内真正的投资大师似乎都不是靠做短线成功的。的确，在大多数行业中，不存在始终领先的常胜将军，但在有限的个别行业中，如医药、食品饮料行业，不还有类似于云南白药、东阿阿胶这样的中医药国宝级品牌，以及高端品牌酒等老字号百年企业，几十年来一直处于领先地位么？看看这些公司这些年来的股价增长，无一不大幅超越同期GDP增幅。未来，不论社会如何变化，如果没有例外因素，这些企业在行业中的领先地位仍很难撼动。还是那句老话，别拿短跑的尺子来丈量马拉松。
（作者系独立投资分析人士）
