板子岂能打在股权质押身上

□常亮

随着沪深A股新一轮大幅调整，沪指较12月最高收盘价的跌幅已经超过了20%，从而陷入了技术性熊市。面对连续急促下行的局面，按中金公司的说法，股权质押是眼下A股面临的三大主要风险之一。另外两个分别为融资风险和大股东减持。对已局部暴露的股权质押风险应保持高度警惕。

笔者很不认同这样的说法。

市场投资人被突如其来的猛跌震晕了是开年以来这轮暴跌的原因之一。至于一会儿大股东减持对市场影响太大，一会儿注册制又成了大利空，现在又把板子打在股权质押上。这实质就是“墙倒众人推”的效应，股市一跌，什么都是利空，利好也成了利空；正如在行情一路暴涨时，什么都是利好，利空也被视作利好一样。细细想想，这些所谓的利空其实根本就构不成利空：平仓不都是正常的市场行为和市场反应吗，怎么忽然就成了莫测的风险，还要被肆意放大？股权质押到期了竟然如临大敌，专业机构还要特别强调，市场冲击当然大了。但这根本就没有找准股市暴跌的真正原因，所谓病急乱投医。

大股东减持被行政手段约束住了，注册制的时间表也被推迟了，而又冒出来股权质押对市场带来的风险。把正常的市场行为、市场现象、市场交易都当作是对市场的冲击，这是对市场机制的误解，对股权质押、大股东减持、注册制、熔断机制缺乏常识性认识。

且想一想，如果股市脆弱到连正常的市场交易行为都承受不了，难道还不该从这个市场自身去深刻反思，却还要把板子打在股权质押品种上吗？

类似于大股东减持、股权质押等都是有期限的，有契约约定的。在一个相关机制相对完善周密的市场，分析机构早就有仔细的市场研判，对减持、质押到期的时间顺序时段、额度提前就有市场提示提醒，一切都非常透明，投资者为此早就有市场预期，不会因为正常的“买卖行为”或者说正常的供需变化对市场造成大冲击。大股东减持、股权质押到期平仓等都是再正常不过的市场交易行为，怎么能用利好、利空来丈量？

就股权质押本身来，既然是市场中的一种产品，那么必然会有被平仓的风险。既然设有平仓线，为何要惧怕平仓？股权质押、融资融券、场外配资等无杠杆或带有杠杆的融资投资就该顺应市场、服从市场、尊重市场、敬畏市场、恪守契约精神。中国特色的行政手段过度干预，不仅仅扭曲了市场，更埋下更大风险隐患，以致屡屡遭受市场的惩罚，最终损害的是投资者利益，投资者为此买单，而且破坏了市场中最重要的契约精神，这是对市场最大的伤害。契约精神、重合同守信用的诚信意识培养建立起来耗费时间很长、非常困难，而破坏起来可能毁于一旦，特别是维护市场公平正义、规则法制的国家机器带头破坏契约精神的危害性更大、破坏力更强。

就股权质押本身而论，对市场的影响也极其有限。据新浪财经计算，截至1月13日收盘，两市189只个股的股权质押已跌破理论平仓线，涉及质押市值1304.65亿。另有218只个股的股权质押已跌破理论警戒，涉及质押市值1625.36亿。这两个数据绝不能简单相加，而是一个方向的此消彼长。证监会在15日表示，截至1月14日，场内股票质押业务低于平仓线的融资余额为41亿，占整体规模的0.6%，多数借款人通过追加担保物等措施消除了平仓风险，目前整体履约保证比例为280%。尚未出现大股东因股票质押回购业务而平仓的情形。再看银行，也是尽可能不采取过激的平仓做法，防止两败俱伤。股权质押的违约处置一般通过协议转让、大宗交易或司法过户等方式，这对市场影响就非常有限了。

必须强调的是，股权质押采取哪种形式保全信贷资金安全，完全是银行的事，应由银行自主决定和决策，非市场手段绝不能介入。对融资客和银行两个主体来说，非市场手段很难一碗水端平，很难维护公平。要想既不伤害融资客利益，也不伤害银行利益，还是要靠市场机制的决断。

自然，这也在提醒商业银行，诸如股权质押贷款必须慎重，一旦遇上熊市，信贷资金风险很大。

（作者系金融从业者，资深财经评论人）