华安基金：如何摘取量化投资中的明珠

⊙华安沪深300量化增强基金经理 谢东旭

在A股市场持续震荡之际，兼具成长与价值的沪深300指数，其配置意义不容小觑。尤其是结合这一指数所做的量化投资，更可被比喻成“量化投资中的明珠”。

沪深300指数以规模和流动性作为选样的两个根本标准，并赋予流动性更大的权重。其成份股更是全市场近3000只股票中流动性最好、市值最大的股票。据统计，过去5年中，沪深300成份股平均每天成交2500亿元，其策略容量超过100亿元。此外，沪深300指数对应的期货合同最具流动性，这为对冲操作提供了绝佳的工具。

说到量化对冲策略，还不得不提Alpfa。关于Alpha的定义，市场上可谓众说纷纭。我们不妨从拳击比赛的角度来进行理解。如果一个成人参加幼儿园孩子的拳击比赛获得胜利，成人总不能宣称自己具有实力（Alpha）吧。通俗地说，如果一个基金的持仓大部分是中小创个股，则其业绩应该和中小创指数进行比较；假如其不能稳定地超越指数，也就不能说获取了Alpha收益，这也是俗称的“伪量化”。

过去3年，这种“伪量化”在市场上大量存在。其典型特征是：股票多头是中小创或者中证500成份股，但却用沪深300期货对冲。在2014年第四季度，这类基金遭遇了10%-30%的回撤，并有大量类似基金清盘。

这就好像一个成人参加幼儿园拳击比赛获胜后，以为自己具有真正的实力，于是去参加同级别的比赛，结果却遭到对手的痛击。因此，真正的Alpha，多头是在沪深300成份股内选股，空头是沪深300期货，即使出现回撤，一般也可以将其控制在2%-3%以内。

因此，“伪量化”是不值钱的，甚至个人投资者自己就可以实现这种策略。只要买入中证500指数基金，再用沪深300期货进行对冲，其效果是一样的，而且费用更低廉。也正是由于大家都可以轻易做到，导致了该策略的迅速失效。

我们知道，在大江大河中游泳是最具难度的。同样，在流动性最好的股票中做出超额收益是最困难的，它代表了量化技术的最高水平。

事实上，量化交易的实质是套利。其操作逻辑是反复地买入好股票，同时卖出差股票，实现资产增值。金融学原理告诉我们，在流动性好的市场中最难套利，因为流动性本身是由大量套利者的交易而产生的，而大家都在套利的结果就是无利可套。

搭建能在沪深300指数内稳定套利的模型难度较高，但也不易被大众复制，从而保证了Alpha。目前市场上约有15只追求Alpha的沪深300量化增强基金。根据基金合同，这些基金基本被限制在沪深300成份股内进行选股，仓位要求严格，且要求跟踪指数。其中，华安沪深300量化增强的模型从去年7月份以来，纯粹靠二级市场选股增强了14.7%，位居同类基金第一，信息比超过3，最大回撤约为2%。