企业流动性紧张
信用债延迟兑付频发

⊙记者 王媛 ○编辑 陈羽

企业流动性告急！临近年末，延迟兑付的信用债违约事件频发。

11月28日违约的中国城市建设控股集团有限公司（下称“中城建”）称，已在11月30日足额划付了“12中城建MTN1”的利息，这令其成为半个月时间里第三家延迟兑付的信用债发行人。记者采访到的一些市场人士认为，信用债违约事件明年有望增多，更多的违约事件或将来自金属采矿业、大宗商品和制造业。

而市场化、法治化将是债市发展的大势所趋，通过强化投资者保护条款的作用，债券投资者保护力度有望加大。

近期，信用风险暴露频率明显加快。从河北物流、大连机床发行的短期融资券违约，到中城建发行的中期票据违约，11月中旬至今短短半个月，银行间债券市场已出现了3起信用债违约事件。

这3起违约事件的共同点是，虽已出现实质性违约，但均在到期日后足额兑付了债券本息或利息。投资者虽然暂时安全，但在一些业内人士看来，其背后却折射出不少企业流动性持续紧张的事实。

中金公司固收团队指出，河北物流和大连机床两单技术性违约，背后都反映出部分发行人流动性紧张的情况未得到根本缓解的事实，尤其低资质企业获得银行新增贷款的难度依然很大。同时，由于低资质发行人严重依赖于债市再融资，一旦出现负面事件或技术性违约，则易增大发行人再融资难度，易导致信用风险的自我强化。

不仅如此，回顾今年上半年，一些信用风险事件的频发，曾导致一些债券基金遭遇赎回并抛售债券。而由于近期违约事件恰逢资金面紧张时点，因此也有市场人士担忧会对债市造成一定的负面冲击。

中诚信国际指出，近两周陆续有“15冀物流CP002”、“15机床CP003”和“12中城建MTN1”三起违约事件发生，或将再次引发市场对信用风险的担忧，对债券一、二级市场形成利空，预计短期内信用利差与评级利差仍将继续走扩。

一波三折，刚完成一期债券兑付的大连机床，本周又因1.39亿元的银行承兑汇票垫款未妥善解决，而触发了“16大机床SCP002”的交叉违约条款，成为投资者保护条款运用的最新案例。

事实上，面对近年来违约事件的不断增多，我国债券投资者保护制度一直在完善当中：不仅交易商协会9月发布了《投资人保护条款范例》，公司债市场也在未雨绸缪，加大对债券投资者的保护力度，对违约风险防患于未然。

记者了解到，虽然目前公司债市场上公开发行债券出现违约的事件不多，但上交所已未雨绸缪，加大对债券投资者保护力度。

据接近上交所人士透露，在对此前典型违约案例进行深入剖析后，上交所将强化投资者契约保护条款的设立，拟在审核过程中鼓励发行人增设投资者保护条款，如交叉违约条款、财务指标承诺条款、事先约束条款等。

中金公司固收团队认为，目前，一些新发债券设置了交叉保护等特殊的投资者保护条款。这些条款设置长期来看可以降低发行人在公司治理、对外投资、资产划转等方面的道德风险，加强投资者保护。但从短期来看，则容易引发债务的提前集中到期，或加大发行人短期的集中兑付压力。