今年经济平稳回升态势或将超出市场预期

□胡月晓

一季度的各种经济运行指标表明，我国经济运行走稳回升的迹象显著，消费、投资、外需“三驾马车”都有不同程度的较好表现。更为重要的是，市场对经济的信心也得到有效恢复，衡量企业对经营前景信心的制造业采购经理指数（PMI）已升到了荣枯分界线的上方。一季度中国GDP增速持平于6.4%，虽为2012年以来的最低点，但结束了去年持续三个季度的缓慢下降状态。看我国经济增长第一动力投资的变化轨迹，去年四季度后的投资增长，也结束了长期的逐渐回落态势，呈企稳回升之状。

这一系列经济数据和市场表现，凸显出中国经济发展的韧性、潜力与定力，不只总量大，结构更在持续优化，新旧动能在加速转换。而基于多元化的、混合型的动力，中国经济发展的韧性，超过任何从单一视角的想象。这为我们应对外部挑战，实现高质量发展提供了较大的腾挪空间。从对当期经济运行有重要影响的楼市运行情况看，市场成交也有了价稳量增的记录。随着楼市调控的深入，楼市成交已在前期下降台阶的基础上，呈结束下探迹象。在经历前期的波动后，4月，全国30大中城市的周成交规模上移至平均341.5万平方米，而3月为331.7万平方米。从前期成交规模变化及政策基调看，未来成交有望持续平稳，楼市已找到了成交的新平衡运行区。

年初以来，随着前期实施的降准、减税等政策措施和近期发出的宏观政策信号效应显现，市场预期显著改善，特别是3月以后，出现若干积极变化。各种评论都认为，当前的经济回暖得益于宏观政策，尤其稳健的货币政策取向。但实际上，这是内在机制在前期蓄势后动力逐渐释放的结果。金融环境作为外在约束条件，对需求和供给都有直接影响，但不改变趋势。稳健的货币政策取向很快在信贷和货币回升效果上得到体现，表明中国经济运行主体的扩张较为强烈，经济内在增长动力较为强劲。鉴于货币政策效果明显，市场各方对经济中长期前景的预期大致稳定，信心有所增强。只是，资本市场的回暖进程仍会有反复。

从经济发展阶段、增长逻辑、政策效应等分析框架综合判断，笔者认为，今年中国经济将开启走出底部之旅。最鲜明的信号是投资，众所周知，投资增长前景如何，直接决定中国经济的增速变化，而目前基建投资正带动投资整体回升，这显示今年经济的平稳回升态势或将超出市场预期。

至于当前的价格高位运行走势，主要是食用品尤其猪肉价格非季节性回升带来的结果。去年以来，猪肉价格受疫情影响，短期供应成爆发性增长，猪肉短期价格走势出现了与往年不同的走势——供大于求带来的价格持续下行，造成了去年的低价格基数，依照规律，今年肉价会报复性反弹。由于基数效应，会带来价格的临时高位运行，但通胀回升，却并非趋势性力量作用的结果。从过程上看，去年猪肉价格呈现为“下降——走平——上涨”的三阶段。从猪肉价格的实际走势看，现在已越过价格短暂平稳阶段，开始呈现上涨态势。不过，由于天气转暖后猪肉消费将进入淡季，肉价回升的曲线因此也会比较平稳。

据此分析，既然当前的价格反弹只是基数效应下的产物，并不具持续性，那通胀压力自然也就难持续。笔者的判断是，就今年而言，通缩压力要大于通胀。上半年受猪肉价格反季节回升，叠加季节性规律作用，CPI将短期（约3个月）高位运行，年中前后将回落至零基线上下触底。受基数变动的影响，工业品价格在大宗商品价格企稳走平后，PPI同比价格走势全年或都将运行在零基线上下的低位上，年末才有可能略微回升。

从流动性管控的角度看，通常在经济进入经济转型“底部徘徊”阶段时，货币、信贷扩张对经济的激励作用有限。因此，经济底部运行时期的阶段性任务是结构调整和产业升级，即结构性任务超过了总量性任务，政策效应会更趋积极。随着供给侧改革逐渐见效，以及供给侧改革政策重心的转移，流动性管控当保持较高的灵活度。去年三季度后，供给侧改革重心在以基建投资为主要内容的“补短板”，“降成本”，货币政策积极适应形势变化松紧适度。3月，中国货币和信贷增长双超预期大幅回升，货币政策对经济回升的支撑作用将进一步体现，前期已呈现企稳回升态势的投资，仍将延续这个势头，进而带动经济进一步回暖。

鉴于经济在中长期仍将面临诸多不确定因素，权益市场短期在上台阶之后重新进入了筑底蓄势过程，市场机会更多体现为经济转型和升级所带来的结构性行情机会，何时再上台阶主要取决于经济回升预期确立时间。债券市场受通胀短期高位影响，短期压力不小，但中长期则有着较为确定的慢牛机会。

（作者系华东师范大学中国金融研究院研究员）