全球商品市场牛市能持续多久?

□汤闯新

春节过后，中国期货市场中的主要商品期货价格，全线大幅上涨。其实，自2020年3月以来，商品期货的价格就已经逐级攀升，截至2021年2月25日收盘，上海期货交易所金属指数上涨了74%，郑商棉花指数上涨了64%,大商工业品指数上涨108%......那么期货市场中，商品价格大幅上涨景象背后的推动力究竟来自哪里？从中国期货市场与国际期货市场价格的比较中，或许可以看到部分的原因。

近一年来，中国期货市场的商品价格上涨幅度相当可观，比如在基础金属中，从最低价起算，铜价累计上涨了101%，镍上涨67 %，锡上涨93%，螺纹钢上涨了约43%，银上涨近104%（其间最高涨幅达138%）。但是与中国市场的商品价格相比，国际期货市场上同期的主要商品价格上涨幅度更大。比如，伦敦铜、伦敦镍，伦敦锡，分别上涨了120%、84%和117%；美铜和美银分别上涨了122%和138%（其间最高价涨幅158%）。

从国际期货市场主要商品价格走势与中国期货市场商品价格走势比较中不难发现，国际商品的价格走势时刻影响并拉动着中国期货市场的交易价格与走势。从整体上看，中国期货市场的商品价格，在与国际期货市场共振的过程中，尚与其保持着一段距离。

继续追根溯源，是什么力量在推动着国际商品市场不断上涨？简单地说，就是美国、欧盟、日本、英国等各大海外经济体的央行不断大放水的结果。在2008年华尔街金融海啸爆发前，美联储的资产负债表的规模是9000多亿美元。到了2020年，美联储资产负债表规模从2020年3月初的4.24万亿美元，扩大到创纪录的7万亿美元之上。美国是全球第一大经济体，2019年，美国的债务规模为23万亿美元。到2020年底，美国政府的债务规模已经超过27万亿美元。如果未来美国实施1.9万亿美元的经济刺激政策，那么还将继续增加负债。

常有人问，不是说股市是经济的晴雨表吗？美国、欧洲和日本等发达经济体在2020年期间的国内生产总值都是负增长，为什么美国和日本等海外股市还在不断地创出新高？这就是由于美联储等海外发达经济体的央行实行量化宽松，给资本市场大量“放水”的结果。比如去年3月，日本央行曾经出手，仅一天便暴买1014亿日元ETF。

因此，在海外股市上涨的过程中，资金无疑是重要推手。当美联储、日本和欧洲央行不停地向资本市场“放水”的时候，股市这艘“船”，必然水涨船高。当“水”多到股市满溢的情况下，国际资深投资家们因感受股市泡沫已经较大，这时敏感的投资者把资金投入到既能对冲，又能短线赚快钱的期货市场，便是一种自然的选择。

彭博社在2020年底进行的调查显示，大多数经济学家预测美联储可能将在2021年再扩表1.44万亿美元，也就是说，美联储依然要给金融市场“放水”，但相比2020年，规模将有所减少。如果按照这个预测结果推测，那么全球商品大牛市的脚步仍将继续，但可能会有所放缓。一方面是国际商品价格在短期内已累积了巨大的涨幅，需要进行一定的技术性调整。另一方面是因为美联储的资产负债表规模增速太快，量化宽松政策的力度需要进行调整，否则将对美元的信用本身及其国际货币霸权地位构成威胁。而只要美联储“放水”的速度减缓，必然对其他西方国家央行实行的量化宽松政策产生连锁反应，全球的货币投放规模也会相应收缩，这就有可能促使国际商品市场进行一定调整。

但是未来究竟怎样，仍是一个未知数。美联储曾在2020年7月考虑降低资产负债表的规模，并且确实在6月中旬至7月初这段时间内，连续数周缩表，将资产负债表的规模从7.18万亿美元降至6.97万亿美元。但是此后由于新冠肺炎疫情严重，大量的美国民众等待政府发放现金救助，结果是美联储又从缩表转向扩表。

因此，判断未来全球商品市场的走势，还需关注美联储的货币政策走向。在2020年6月中旬至7月，美联储收缩资产负债表时，美国、欧洲、日本等海外股市以及国际商品期货价格都出现了调整。当美联储停止缩表后，股市和期市又开始上涨。也许，美联储哪一天真正开始持续降低资产负债表的规模，就是这波商品牛市转势的那一天。

（作者系资深市场分析人士）