16年老将王明旭的投资之道：
宏观视角 价值护航

基金的净值曲线，最终折射出的都是基金经理的人生观和价值观。广发基金王明旭对此非常认同，他笑称自己在投资方面是“长期的悲观主义者”，期望基金净值以较小的波动走出稳步向上的曲线。

“我是一个比较温和的人，性格中没有那么多锋芒。我喜欢买估值低、具有安全边际的白马龙头股。”王明旭介绍，大部分价值投资人的风格像巴菲特，强调护城河，强调增长质量。但他的风格在此基础上，更偏格雷厄姆，更强调安全边际。格雷厄姆的中心思想是永远要去找有安全边际的公司，挖掘价值低估的机会。

落实到投资上，王明旭的风格有三个特点：一是持仓偏价值，偏爱稳定增长类品种；二是配置均衡，组合常年持有8至10个甚至更多不同的行业；三是动态平衡，结合行业景气、企业盈利、估值水平调整组合的平衡性。

投资是远航 安全最重要

投资就像是一场航行，敢于扬帆出海的都是带着希望出行的舵手，但航行不会总是一帆风顺，有时候你能够加速冲刺，有时候你需要“之”字形前行，而在风大浪急的时候，有的舵手会选择收帆，保存实力。

王明旭就是这样的一名舵手，他在出海途中始终心存敬畏，时刻做好应对风险的准备。“这么多轮周期下来，只要在熊市控制好回撤，牛市尽量跟上市场，拉长时间看，收益率还是不错的。”采访中，王明旭多次提到自己是一名“悲观主义者”。探究这句话的实质，其实他是一名更注重安全边际的选手。

Wind统计显示，截至2月28日，王明旭在广发内需增长的任职回报率达到170.09%，区间超越业绩比较基准的超额收益达到126.78%；同期，基金的夏普比率（年化）达到2.03，表明该产品在承担同等风险的基础上，实现了比较好的超额收益。

王明旭对安全边际的重视，与他的从业经历密不可分。2005年刚入行时，王明旭从事宏观策略研究工作，随后是管理保险资管、基金专户，他曾经管过不同类型的专户，包括股票、定增、FOF、可转债等，大部分是以绝对收益为目标的产品。

“以绝对收益为目标的产品，大多有清盘线的设置，对投资经理的风控能力有比较高的要求。对于专业选手而言，首要任务是控制风险，其次才是寻找机会。”王明旭说，多年的绝对收益从业经历，让他在投资中尽量寻找估值低、有安全边际的品种。

从持仓来看，王明旭从两方面提升组合的安全边际：一是持仓偏向低估或者合理估值的品种；二是对公司的成长性持审慎态度，不刻意追求高成长，更强调确定性。

“要想选出一个未来3年每年增长30%以上的行业，同时选出行业中每年增长50%的龙头公司，尤其是在细分行业的中小市值公司，并作为重仓股长期持有，并不是一件容易的事情。这需要有非常犀利的产业视角和公司挖掘能力。”王明旭坦言，相比于挖掘增速较高的成长股，他更愿意去寻找有安全边际、增长相对稳定的白马公司。

就像一句古老的非洲谚语说的那样：“胜利者不一定是跑得最快的人，而是最能耐久的人。”在王明旭的投资框架中，选股的第一要素是安全边际，其次才是上涨空间。在投资这场远航中，他希望能稳稳地到达彼岸。

一名优秀船长的宏观视角

作为一名优秀的船长，不仅要有躲避暗礁、抵御恶劣天气、稳步前行的掌控力，还必须是一位善于挑选前行伙伴的领导者，就像《海贼王》里路飞说的：“我的船上没有手下，只有伙伴。”

对于基金经理而言，优秀的公司就是自己投资道路上的好伙伴。王明旭在构建组合时，更习惯用宏观视角，自上而下选配置行业。

过去几年，宏观经济的周期波动变小，大多数人认为，研究宏观对管理组合带来的效能下降。但一位曾调研过王明旭的基金分析师表示：“自上而下配置的选手，往往都有一个强大的宏观逻辑。”他说，王明旭在管理组合时带有明显的宏观视角，先从经济周期变化、产业趋势、市场流动性等维度把握大方向，在此基础上，再自上而下梳理市场主线，把握主要的投资逻辑。

查阅广发内需增长过去两年多的季报可以发现，2019年初，王明旭在组合中增配生猪养殖板块，抓住了上半年大涨行情；同年三季度，他配置了新能源汽车上游的钴和锂，重仓股华友钴业在随后5个季度上涨近2倍（数据来源：Wind，统计时间：2019年10月1日至2020年12月31日）。

2020年四季度，广发内需增长增持了对利率回升较为敏感且估值还处在相对低位的金融行业。其中，金融行业占基金资产净值的比例由三季度的9%提升至17%以上。

“去年三季度，我发现宏观经济的数据在变好，一些细分行业尤其是上游偏周期行业，财务报表发生变化。”王明旭说，周期行业的研究重点在供需变化，导致这一轮周期品价格上行的原因，一是经济复苏驱动需求向好，二是受环保及其他政策制约导致的供给明显收缩。

周期行业的盈利变化，背后的驱动因子是经济加速复苏。王明旭分析，国内经济复苏始于2020年二季度，经过两个季度的演化，从上游到中游乃至与它们相关的金融行业，盈利能力都在好转。

“当时，我判断这一轮经济复苏已经进入加速期，在供给和需求都发生变化的细分行业具有比较好的机会。”王明旭说。Wind统计显示，截至3月9日，今年涨幅前5名的行业分别是钢铁、银行、休闲服务、化工、有色金属。

站在当前时点，围绕经济复苏的主线，王明旭梳理了三大方向：第一，对经济回升、利率上行比较敏感的银行和保险；第二，与经济周期高度相关的顺周期行业，包括上游的大宗商品、中游的制造业；第三，随疫情缓解而受益的行业，如酒店、航空、旅游、院线等。（广告）