优质信用债仍有套息空间

◎农银丰泽债券、农银丰盈定开债券基金经理 王明君

2021年以来，优质信用债市场先调整后走强。1月中下旬，公开市场操作转为谨慎，资金面收紧打破了市场主流预期，利率债下跌，优质信用债跟随调整。春节长假后，流动性平稳，中短端利率债以窄幅震荡为主，票息策略占优，优质信用债相对表现较好，收益率下行，信用利差压缩。

货币政策保持稳健，优质信用债仍有套息空间。但由于前期机构抱团中短端，相关品种收益率已经下行，性价比有所下降。若由于供给放量、机构显著提升杠杆、通胀上升等因素导致资金面阶段性收紧而引起债券市场调整，届时信用债投资的安全边际可能更高。

在宏观经济修复、行业基本面改善的情况下，宏观和中观的改善只是微观主体偿债能力提升的其中一个重要因素，还要考虑盈利和现金流改善对资产负债表的修复，以及融资环境、机构行为等。典型的如煤炭行业，虽处于景气度较高水平，但一些微观主体未能抓住机会降杠杆，依然负重前行。同时，考虑到今年社融增速将回落，从去年的宽信用转入结构性紧信用格局，机构投资者风险偏好不同程度回落，信用分层将更趋明显，即使城投债的区域分化加大，后续潜在的估值调整和信用风险也不低，过度信用下沉不是最优选择。

综上，在资金面平稳前提下，优质信用债仍具备一定的票息价值，但性价比下降。择券上，保持自下而上的精挑细选，对风险持敬畏之心。（广告）