低估值策略为盾 新兴成长为矛

——访中庚价值先锋拟任基金经理陈涛

◎记者 陆海晴 ○编辑 杨刚

低估值价值投资策略是中庚基金价值投资体系最大的特色。中庚基金旗下第五只基金——中庚价值先锋股票型基金将于8月18日发行。与中庚基金此前发行的基金有所不同的是，该基金更偏向新兴成长产业，由陈涛、曹庆共同管理，这也是他们在中庚基金发行的第一只公募产品。低估值与成长究竟如何结合？在一个多小时的采访中，陈涛给出了答案。

“小盘成长股里有很多机会”

低估值价值策略强调的是低估值，而成长股往往不便宜，两者究竟如何结合在一起？陈涛坦言，前期花费比较多的时间进行磨合，团队做了充分的准备，这也是选择在当前时点发行中庚价值先锋的原因。

“区别于目前市场主流的积极成长策略和趋势成长策略，中庚价值先锋将低估值因子和成长因子结合起来，强调估值和成长的匹配，在估值保护的基础上，关注企业成长的可能性和股价的向上弹性。同时，投资组合会体现出更强的成长因子和更多的时代感，持仓中新兴产业的占比会比较高。”陈涛表示，当前小盘成长股里有很多机会，不少股票处于低估的状态，股票池中低估值、偏成长性的标的充足。

挖掘低估值成长股考验逆向投资的能力。“既想买得便宜，又想买到成长属性强的个股，市场怎么会让你捡到这样的标的？这就要求我们做逆向投资，而做逆向投资要求覆盖面够广。”在陈涛看来，要保持敏锐的状态。“无论对研究员还是基金经理，我们都有一个要求，要有先发优势，知道公司发生了什么变化。”

当被问及如何判断卖出时点时，陈涛表示，从一个成长股，尤其是一个超级成长股的完整上行周期来看，大致会经历三个阶段：早期的价值成长阶段，中期的积极成长阶段，后期的趋势成长阶段。

其中，早期的价值成长阶段，股价在底部，不确定性相对较高，但此时的估值很低、股价的保护度很大。价值成长阶段需要充分评估安全边际，包括行业和公司大方向上的确定性，以及可能迎来的上行周期、盈利的弹性等，这个过程可能会经历孤独、纠结。

但是，一旦公司基本面转好、价值逐步体现，公司的股价会随着盈利预期的修复而持续上行，估值也会持续提升，此时股价进入“戴维斯双击”状态，也就是中期的积极成长阶段。积极成长阶段的典型特征是估值已不便宜，但景气度比较高，市场会去展望中远期的成长空间，对确定性的要求也会提高。

在特定的市场环境下，会慢慢过渡到趋势成长阶段，此时估值无法用合理与否来解释，股价的波动跟动量趋势有较高的相关性。“我们希望能吃到鱼头和鱼身的一部分，估值提升到一定阶段后我们会战略性放弃。”

陈涛强调，在这个过程中，持续跟踪以及保持动态评估非常重要。“我们要跟踪观察有没有预期差。此外，也要看有没有风险，如果有风险就要考虑卖出。”

“我们不是一个人在战斗”

新兴产业的变化往往较大，投资成长股需要基金经理不断学习。陈涛的大部分时间都花在了调研上。

当被问及覆盖面很广泛、精力是否跟得上时，陈涛自信地说：“我们不是一个人在战斗，而是一个团队在战斗。中庚基金投资团队有近30人，大家齐心协力做一种策略，即低估值价值投资策略。”

陈涛介绍道，自己主要做中观行业的比较，了解每个行业的核心矛盾。“研究员会帮助我们梳理上市公司的情况，筛选出符合低估值价值投资策略体系的公司。我会重点参与董事长调研、董秘调研、专家访谈、上下游调研，以及关键的核心验证等。”

陈涛与中庚基金副总经理兼投资总监曹庆共同管理中庚价值先锋，就具体分工而言，陈涛具有丰富的泛成长行业一线投研经验，将主要负责自下而上的研究、选股、组合构建，把控基金投资组合整体的航向；曹庆将主要负责自上而下的风险管理，包括投资组合的行业配置风险、风格因子风险及流动性风险等。