以REITs为契机，资产证券化托管业务亟需谋变

□林 成

截至2021年8月末，资产证券化产品存量托管规模超4.8万亿元、托管产品数量近3800只,相比2005年的173亿元，托管规模增长了约278倍，年均增长率约44%。经历了16年的发展，中国内地资产证券化产品托管业务发展成效显著，但短期内传统业务也面临着天花板，未来应以基础设施REITs等重量级产品的推出为契机谋求转变，打开新的发展空间。

中国内地资产证券化产品托管业务始于2005年4月《信贷资产证券化试点管理办法》的实施，首次落地于2005年8月，总体上经历了证券公司和基金公司子公司资产支持专项计划、信贷资产证券化信托、银行间市场资产支持票据、保险类资产支持计划、基础设施REITs等五大类型产品的发展。其中，证券公司资产支持专项计划托管业务是中国首个落地内地市场的资产证券化产品托管业务。2005年8月末，“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”成立，拉开了中国资产证券化产品托管业务的大幕。截至2021年8月末，证券公司和基金子公司资产支持专项计划托管余额约2.4万亿元,产品数量近2500只,是目前存量托管规模最大的资产证券化品种。

与此同时，传统资产证券化产品的发展规模有触碰到天花板的迹象。今年1月至8月，保险类资产支持计划等传统资产证券化产品的合计新增托管规模没有达到去年市场新增规模的三分之二。究其原因可能在于，一方面，资管新规过渡期即将结束，各家机构短期内通过传统资产证券化手段实现非标转标的业务需求接近饱和。另一方面，在新的市场环境下，传统资产证券化产品的流动性和估值不能完全满足投资人的需求。此外，去年资产支持证券产品信用评级遭下调的项目数量大幅增加，并引起金融监管部门关注，颁布了一系列政策措施，推动各项业务规范运作，强化信息披露和监督管理工作。

可喜的是随着基础设施REITs业务的落地，使行业出现了一个新的风口。2020年4月24日，《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs）试点相关工作的通知》发布。经过一年多的准备，2021年6月21日，9只基础设施REITs分别在沪、深证券交易所挂牌上市。基础设施REITs的成功发行及相关托管业务的开展，标志着中国内地资产证券化业务跟上了世界先进水平，推动内地资产证券化业务进入一个换档期。

一是基础设施REITs的成功上市为托管人创造了业务扩张的新机遇。参考美国的发展经验，2020年在美国上市的REITs总规模为1.25万亿美元,占GDP比重为5.96%。如果中国的REITs业务发展规模可以类比美国，按2020年中国GDP 101.6万亿元计算，仅REITs基金本身托管规模可贡献6.05万亿元，再加上底层ABS的贡献，相当于再造两个半资产证券化产品托管业务市场。

二是基础设施REITs业务的出现促使托管人工作职责定位发生新变化。托管人的工作已经从早期单纯的账户资金监管，向信托产品的保管、券商专项计划和保险支持计划的托管，再向基础设施REITs +ABS业务的联合托管方向发展。

三是市场的需求和新产品的特性将推动托管人核算估值能力实现新飞跃。基础设施REITs、ABS产品净值估值的难度对托管人的估值能力提出更高要求，如何对其合理估值，促进市场交易活跃，需要托管人发挥经验才智。

四是监管政策要求托管人提升信息披露能力。根据《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》，基金托管人应当按照法律法规、企业会计准则及中国证监会有关规定，对于基础设施基金中期与年度合并及单独财务报表，以及对基础设施项目业绩表现、现金流归集、管理、使用及变化情况进行复核。其中，财务报表至少包括资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表及报表附注。这对以金融产品会计工作为主的基金托管人而言，是一项艰巨的挑战。

五是资产证券化产品投资人的国际化让托管人面对新的不确定因素。在新的国际金融环境形势下，随着中国金融业进一步开放，托管人如何保护好自己免受外部政治法律影响也将成为一个课题。

面对新的机遇、责任和考验，笔者认为托管人要做好以下几个方面的工作。一是托管人要沉下心来，做好内部员工资产证券化业务尤其是基础设施REITs业务的培训工作，挖掘自身潜力，配合管理人做好项目调研、方案设计工作，争取在新的业务领域里占据一席之地。二是托管人须尽快适应新的角色定位，加强各项内部制度建设，培养具备项目企业会计能力的后台运营人员，保障基础设施REITs托管业务工作的有序开展。三是托管人须深入了解产品交易结构，做好底层资产负债和现金流分析，与管理人共同研究制定合理的估值方法，实现估值能力的飞跃。四是托管人须根据信息披露监管政策，重新理顺业务流程，建立与管理人、原始权益人、托管人和其他参与机构的沟通机制，以期在有限的时间内，按时、完整、准确完成大量复杂的信息复核及披露工作。五是托管人须扩大业务视野，创新思路，制定特色方案，培养创造性处理业务所需的能力，同时为未来可能推出的新业务，比如商用物业REITs业务打下基础。六是托管人要加大对科技力量的投入，运用新技术比如区块链技术，开发迭代托管系统，不断提升软硬件服务能力，尽可能以系统替代人工，提升服务效率。七是托管人要面对部分资产证券化产品的客户来自境外的现实，做好预案，扎实开展客户身份识别与尽职调查，把反洗钱、反恐融资相关工作逐步常态化。

（作者系兴业银行总行资产托管部行业研究牵头人）