18年价值投资老将王海涛：
寻找“有进取心的高富帅”

提起王海涛这个名字，很多基金持有人或许并不熟悉，但在投资圈，他可是一个低调的实力派。从业18年的他，既有IT行业的实业经营经历，又有4年外资机构的投资经验，还在境内管理超过10年的专户产品，并取得优异的历史业绩。

王海涛的本科专业是计算机，毕业后他在一家IT公司创业，将企业的经营业绩做到了满足上市公司标准的体量。之后，他到美国的沃顿商学院学习价值投资，毕业后进入摩根士丹利（香港），为企业及高净值客户进行全球资产配置。

2009年11月，王海涛进入兴业全球基金，先后负责公募基金、专户投资、QFII组合管理。2013年至2016年，时任兴业全球基金QFII总监的他，在管理美国、韩国等QFII机构资金期间，以稳健的风格获得了QFII客户的认可。

2018年9月，王海涛加入广发基金，现任高级董事总经理、总经理助理，管理专户、社保组合等不同类型的产品。在王海涛的投资框架中，价值投资不是简单地去买绝对低估的品种，更应该去发掘那些目前价格低于长期价值的公司。

“价值投资的收益可能来自企业的成长，也可能来自企业困境反转、均值回归、分红及股票回购等多个方面。”对于价值被低估、成长性又较好的一类企业，王海涛形象地将其比喻为“有进取心的高帅富”。

结合王海涛的能力圈及投资风格，广发基金为其量身定制了新产品——广发大盘价值(012765)。该基金将重点投资在行业内占有领先地位、业绩良好且稳定增长、价值相对低估的大盘价值型股票。在选股标准上，基金经理将兼顾成长性和性价比，着力寻找能够长期为股东创造价值的优质企业。

行业配置相对均衡 保持组合稳定性

问：能否谈谈您目前的投资框架和投资流程？

王海涛：我想从两方面介绍一下我的投资框架。

第一，在资产配置层面，我不会做频繁的择时，会根据宏观环境决定股票与债券的投资比例，做好大类资产配置。同时，我会在组合中灵活运用大宗交易、定向增发、转债、战略配售、现金选择权等策略，既为组合提供多元的收益来源，也在一定程度上平滑组合波动。

第二，在行业选择上，我会按照宏观判断来确定配置方向。我将28个行业分为大金融、科技制造、消费稳定类、地产周期四大象限。根据每年的宏观判断，自上而下确定四大象限内不同行业的配置比例，以此获取行业的贝塔；在行业内，我希望通过自上而下的方法，选出好公司，获取个股的阿尔法。

问：您对行业配置比例是如何考虑的？

王海涛：公募基金持有人的风险承受能力相对较低，因此，要考虑组合整体的平衡性。我的投资原则是：四大象限行业大体均衡，在投资过程中不做太大偏离，以保持组合的稳定性。单一行业持仓不会超过20%，不在单一行业暴露过多风险。我希望通过构建行业偏离度不高的均衡组合，让超额收益的稳定性和质量更好，也能更好地规避风险。

问：您在行业选择上有哪些自己的偏好？

王海涛：我比较偏好三个大方向：消费、具备全球竞争力的科技、先进制造。这三个方向看似各不相同，其实有一些共同点。首先，这些行业的需求是绵长的，具有可持续性，不太容易被颠覆。其次，这些行业中，比较容易找到增速与估值相匹配的公司。中长期的投资收益中，很大一部分来自业绩增长，但如果买入成本过高，预期收益率大概率不会很理想。在这些发展相对成熟的行业中，我们能找到估值比较合理，买起来很舒服的标的；而对于科技和互联网行业，从静态估值看要高一些，但行业内的龙头增速较快，同时有国际对标企业，也能找到估值匹配的成长公司。最后，这些行业中确实能找到一批在历史上已经证明过自己的优秀公司。好的资产是我们获得回报的重要来源，这三大方向中，都能找到比较好的可投资资产。

选股标准：空间大、商业模式优、护城河深

问：二级市场的上市公司数量有4000多家，您的重仓股是怎么选出来的？

王海涛：首先，我用多因子模型筛出10%至20%的标的纳入基础库，也就是500只至600只的股票作为基础库。比如，PEG最好不要超过1，ROE最好是15%以上，毛利率达到30%左右。根据这些财务指标筛选标的。

其次，对这些标的进行分类。第一种是高增长低估值，我把它们叫作优等生，是质地非常好的标的，PEG小于1。第二种是高估值高增长，PEG略小于1，我把它们叫作特长生，阶段性增速可能比较快，但这种增速是有阶段性的，不一定能在长周期内持续。第三种是均值回归的普通学生，它们确实便宜，基本面也在变好，可能有反转机会。这几类筛完，选出40只至50只股票。

最后，进行行业比较。选出20只至30只股票作为重点备选池，做行业比较之后再进行投资。

问：定量指标显而易见，定性主要考察哪些因素？如何评估企业价值？

王海涛：我在上市公司选择上，更多是从价值投资的本质进行判断：公司是否为股东创造价值、估值是否在可接受的范围、未来三五年是否能够维持高质量增长，等等。具体来说有以下几方面：第一，市场空间足够大。如果是周期性行业，周期位置则是最重要的分析因素。第二，好的商业模式。企业的商业模式决定了企业的发展方向和盈利能力。第三，足够深的护城河。这种护城河也要分清楚是管理优势、成本优势、先发的规模优势、技术壁垒、品牌壁垒，还是真正的网络效应等，它们所对应的护城河的宽度是不一样的。第四，公司要有好的治理结构。我们是局外人去投资公司，靠谱的企业经营团队很重要，这一点时间越长越显得重要。

我始终认为，商业模式、企业盈利的持续性和稳定性是影响估值最重要的因素。从过往的投资来看，我主要考虑投的是盈利能力持续、稳定，能看到长期空间的公司。（广告）