高估值支撑乏力 可转债集体去溢价

◎记者 孙忠 ○编辑 陈羽

连续两天突如其来的调整，让可转债市场突然转冷：继前日357只个券下跌之后，昨日又有350只个券下跌。目前市场上存量可转债总数为386只。

业内人士表示，估值过高是此次可转债下跌的核心逻辑，市场开始担忧相关产品的赎回压力。

14日，临近赎回日的东财转3重挫13%，极大影响了市场情绪。随后，可转债市场开始出现抛售现象。

兴业证券发布报告称，此次下跌不同寻常，属于无差别下跌，无论价格和资质，几乎所有可转债均走弱。386只存量可转债中，周一有357只可转债溢价率出现压缩，平均压缩幅度达4.0%。

昨日这一情形并未有所好转，市场依旧全方位重挫。在周一大跌3.01%基础上，中证转债指数周二再度下跌1.5%，转股溢价率连续收敛近7%。

兴业证券首席分析师左大勇表示，股债联袂走弱是本次可转债大幅“杀估值”的直接因素。社融数据超预期导致债市快速调整，对可转债估值负面影响偏大；权益市场趋弱，整体风险偏好压降，赛道股和“稳增长”主线切换不顺畅，可转债适度消化估值风险也在情理之中。

如果说过高估值是调整的核心逻辑，那么是否会触发“赎回—下跌—赎回”的负反馈螺旋则决定了可转债市场的调整力度。

“基金赎回是当前市场担心所在。估值较高的可转债市场尤其需要警惕赎回。”国泰君安固收首席分析师覃汉表示，资金流出导致的可转债价格波动，多数表现为估值快速下跌。

不过，一位可转债基金经理表示，近期可转债市场回调幅度较大，确实有赎回因素，但感觉最糟糕的阶段已经过去。

本次可转债市场调整何时到位？多位机构人士表示，这取决于股市和债市的未来表现。

“只要有盈利效应，可转债市场就可能止跌回升。”一位券商自营人士表示。

覃汉表示，中长期来看，可转债作为固收资金可配置的弹性资产，仍然具有较强的吸引力，后续可转债估值压缩的空间有限。短期来看，资金利率抬升、权益市场尤其是中小盘指数回调，包括可转债集中强赎等情况，都会对投资者情绪造成扰动，给可转债市场带来抛压，可转债估值可能被进一步压缩。

广发证券刘郁认为，当前支撑可转债高估值的力量已悉数出现边际变化，叠加估值压缩后市场溢价率水平仍在历史高位，盲目判断估值冲击“一步到位”并无依据。后续行情演化，需要进一步观察正股支撑强度的变化。若短期内权益市场迅速回暖，那么压缩周期有望快速结束，前期相较于正股超跌幅度较大的个券有望迎来更高的参与价值。

据了解，目前可转债市场整体转股溢价率为34%，仍处于较高位置。