捕捉四季度机遇 哪些行业跌出了性价比？

7月5日市场开启调整行情。当下的调整到了什么阶段？哪些行业已经跌出了性价比？我们又该如何进行布局？

数据显示，当前全市场估值水平基本上与4月的底部持平，但结构上有差异：价值股已低于4月底部的位置；成长股估值同样收缩，但仍小幅高于4月底部位置。现在市场是否已经到了底部？

投资者可以通过观测各种底部信号来作出判断。底部信号分为必要信号和辅助信号两种。分类看：其一，辅助信号，当下大多已满足，如估值信号、资金信号、行为信号等；其二，必要信号，依然需要时间来验证，如基本面信号等。当下，“估值底、盈利底”的分析框架依然适用。

底部区域，选成长股还是选价值股？其实，无论是大盘股还是小盘股，价值股还是成长股，均已进入超调周期。从数据上看，沪深300、中证500、创业板指和中小板指的同比走势（即年度回报走势）基本上都已步入历史最低15%分位区间。但这些指数成立以来的年收益率均值都在16%以上，最近1年的回报基本上在-18%至-24%之间。每一次破位都是悲观情绪的释放，极度偏离之后便走上修复之路。万物皆周期，A股亦如此。

立足当下，哪些行业更便宜？数据显示，当下医药生物、基础化工、非银金融、交通运输、通信的估值分位数均小于3%，已处于历史上极度便宜的状态。和4月26日时相比，当下煤炭、医药生物、有色金属、银行的估值便宜了14%以上，而农林牧渔、机械设备、社会服务、汽车等近期受市场青睐的板块，估值反而进一步拔高。

近期市场震荡调整，一些投资者认为是热门赛道过度拥挤所造成的，但数据显示，交易拥挤度不再是市场的焦虑点。历史经验表明：单一行业的成交量占比最高为20%，当单一行业成交额占比达到15%时，行业的波动或调整就会随之而来。前期“新能源+”方向交易拥挤度对市场产生很大影响，但随着市场的调整，交易拥挤的困境已经缓解。

接下来，在行业配置方面如何布局？我们认为，行业配置应回归基本面与成长性。一方面，要着眼于长期，关注业绩成长性强、基本面景气度高的成长板块投资机会，渗透率上升、周期上行、供应受限等核心因素是投资的关键。另一方面，在市场情绪较差时，追求更高的安全边际。

行业逻辑方面：消费医药行业的确定性溢价更高，医药板块的估值处于底部，消费有复苏预期；周期行业，当需求向下时，供给是否超预期是关键，未来且行且珍惜；“新能源+”板块长期增长空间大，技术迭代快，机会在结构；科技（TMT+军工）方面，军工基本面确定性好，TMT估值处于底部，但创新周期仍须等待；金融地产行业具备中期修复机会。对于四季度的配置策略，投资者不妨消费与成长两手抓。

（CIS）