广发基金吴敌：择时调仓实现高夏普的净值曲线

今年以来，权益市场波动较大，含权资产的基金组合净值受到影响，仅少数产品实现正回报。银河证券数据显示，截至10月31日，在75只灵活配置型基金（基准股票比例0至30%）（A类）中，仅4只基金今年以来回报为正。其中，广发安享今年以来回报率达1.26%，同期最大回撤仅0.39%，是该区间仅有的两只夏普比率收正的产品，展现了较好的抗风险能力和风险收益性价比。

广发安享的基金经理吴敌是一位拥有7年证券从业经验、2年半公募投资管理经验的新生代基金经理。他本科就读于清华大学，研究生毕业于英国伦敦政治经济学院，2015年加入广发基金，在固定收益研究部担任信用债研究员。2020年4月30日，吴敌走上投资岗位，陆续管理广发可转债、广发安享、广发安盈、广发集祥等产品。2021年，由其管理的广发可转债年度回报率达到42.88%，在36只可转债基金中位居前二。

谈及股债混合型组合的管理心得，吴敌表示，投资的核心是做好匹配，策略要与产品的定位及持有人的需求匹配。“固收+”产品涉及多资产多策略，收益来源多样，风险特征互补。他希望能在控制回撤的基础上追求超额回报，实现相对高夏普的净值曲线。

严控回撤：择时调仓 配置分散

问：“固收+”涉及多资产管理，如何进行不同资产的组合搭配？

吴敌：“固收+”产品涉及多资产多策略，收益来源多样，风险特征互补。我们力争在每类资产中获取超额收益，同时通过资产配置实现“相对低回撤、相对高夏普”的目标。纯债是组合的“打底”资产，投资原则是力求稳健，以偏稳健的套息策略为主；对于承担“增厚收益”功能的权益资产，主要考虑两个因素：一是权益仓位的方向性判断；二是转债相较股票的估值性价比。举个例子，如果股票资产低位看多，同时转债相较股票估值位于偏低位置，我们会显著提高转债的比例。

问：你是如何配置债券资产的？

吴敌：债券的配置策略是以稳为先，大部分时间执行的是偏稳健的套息策略，有时也会通过信用策略力争获得超额收益。不过，我们不做信用下沉，主要通过研究来创造超额收益。今年以来，我们采用相对中短久期的套息策略，组合保持适度杠杆、中短久期的水平，获取稳定的套息收益。我们在今年初配置银行二级资本债和永续债，为组合实现了一定的超额收益。

问：你的产品净值历史回撤和波动较小，是怎么做到的？

吴敌：组合控制回撤主要是靠择时调仓和持仓分散等策略。从基金定期报告可以看到，今年一季度我们有小幅减仓的操作，例如，在去年四季度末的权益仓位是2.5%左右，今年一季度末降到了1%左右。这是基于今年一季度的震荡市对权益仓位进行了微调。实际上，我们在今年前三季度的权益持仓相对较低，这也是今年以来控制净值回撤的主要手段。

同时，在股债混合基金的持股集中度方面，我们的策略是在行业和个股层面均保持一定分散度，尽量在每个板块挑两三个细分行业，每个行业再挑两三只个股，持股数量一般在30只以上。今年前三季度，广发安享的权益持仓虽然较低，但持有超10只股票。

此外，基于产品的风险收益特征、基金持有人的风险偏好各有不同，操作上也会有细微差异。例如，广发安享的历史业绩展现的特点是回撤较低、收益较为稳健，所以在加仓时会更偏右侧，找到确定性较高的机会时，才会加仓。

股票策略：选股与择时相结合 风格偏成长

问：今年以来股债波动较大，“固收+”组合取得正收益的关键是什么？

吴敌：“固收+”组合的特点是资产和策略多元，收益来源更多样。结合今年以来各类资产的表现看，新股申购收益趋近于无，债券价格波动整体较小，转债大多处于估值高、波动大的状况，因此，决定“固收+”产品回撤和收益的关键因素是股票资产的配置。

问：你是按照什么框架配置股票资产的？

吴敌：自上而下，基于市场流动性和估值水平进行仓位择时；自下而上，基于行业景气度和公司成长性选股。我们希望通过将选股和择时相结合，尽量降低调整阶段的净值回撤，尽最大努力获取权益市场的结构性机会。

权益投资本质上是在景气度、成长性和估值三者之间进行取舍，很难兼顾。不同的选择标准，会形成不一样的风格。从宏观大环境看，成长性越来越稀缺，成长与价值估值分化的现象大概率持续存在，并可能进一步拉大。这是我们在选股方面偏成长标的的原因。具体而言，我们希望在成长性之上尽可能挖掘中短期处于产业加速期的行业或公司，这个时段预期收益通常较高且股价回撤较小，较为契合“固收+”组合的特征。过去一年多来，我们既关注主流赛道的高成长品种，也会在中游制造细分行业中挖掘业绩处于加速成长期的龙头。

问：如何看待今年的权益市场？有哪些主要影响因素？

吴敌：去年底以来，A股市场主要受两大因素影响：一是美债上行对于A股估值的压制；二是经济增长预期对A股公司盈利端的影响。今年初，A股受到估值挤压、盈利下滑的双重影响，短期出现快速回调。5月和6月，A股迎来快速反弹，主要反映的是市场资金对这两方面拐点的提前预期。进入三季度，市场发现预期的兑现过程不太顺利，美债利率在9月再度上行且创出新高，市场再度震荡下行。

站在当前时点，市场仍处于耐心等待拐点验证的阶段。在等待过程中，市场会出现一些结构性机会，我们会寻找合适的机会。（CIS）