TMT板块或成跨年主线
大消费行业复苏“虽迟但到”

◎记者 汪友若

4月14日，第61届中国资本市场高级研讨会暨上证春季所长论坛的圆桌二环节题为“新气象新特征 如何把握2023年投资主线”，由浙商证券研究所联席所长邱世梁主持。

邱世梁表示，我国经济延续复苏态势，结构上正在推进以高端制造、安全自主、数字经济为导向的产业转型。同时，“稳增长”全年定调，“促消费”持续发力，资本市场全面推行注册制，“中国特色估值体系”登场……在一系列利好提振下，A股也有望演绎新一轮行情。

TMT板块或将是全年主线

开年以来，ChatGPT概念表现极其亮眼，数字经济、ChatGPT、通用人工智能、半导体等多个相关行业涨幅均超30%。资金围绕以ChatGPT代表的人工智能板块集中上攻的现象能持续多久？站在当下，数字经济等代表的TMT板块大概处于什么位置，是否存在交易拥挤的情况？对此，与会嘉宾分享了不同的见解。

广发证券发展研究中心总经理、电子首席分析师许兴军认为，以半导体为代表的TMT板块行情或是跨年度行情，并且这一行情有扎实的基本面支持。

从需求端来看，手机等消费品下半年的复苏是海内外的一致共识，对行业整体的提振也较明显；从制造端来看，虽然行业处于下行周期，但会带来生产制造端的成本下移、设计板块成本的下行；最后，从库存周期来看，未来库存趋势有望逐季下降，到今年二季度大部分半导体设计公司库存会回到正常水平。半导体设备材料板块受益于国产替代，有望穿越周期，半导体板块今年基本面明显向上。

国盛证券研究所联席所长郑震湘从创新、国产化、产业周期三个方面对电子行业做了分析。

从创新来看，ChatGPT代表的人工智能长期内将是成长板块创新的主力方向，ChatGPT对于算力和存储的需求可能超过2018年，算力增长将成为产业下一轮的大周期的重要抓手。

国产化方面，自主可控仍然是半导体产业持续向好的重要逻辑，政策层面始终坚定并不断强调集成电路产业重要性、产业链自主可控必要性，并从政策和市场两方面推动行业发展。

产业周期上，半导体产业周期今年正迎来拐点，在此之前TMT板块很多公司市值已经回到2021年的水平。郑震湘认为，虽然近期TMT板块股价整体有所修复，但估值还没有见顶。未来随着应用的不断提升，需求的扩大，基本面还有较大的提升空间。

新能源产业链或面临“阵痛期”

在ChatGPT概念全线走俏的同时，去年火热的新能源板块开年以来却持续受压制，新能源产业链年内还会有机会吗？

东方财富证券研究所所长周旭辉直言，看好人工智能，对于新能源的市场表现依然比较谨慎。他表示，过去两三年新能源变成了资本市场上最热门的赛道之一，但“万物皆周期，做时间段的朋友”，“2019年到2022年新能源是朋友，2023年不一定”。

周旭辉认为，新能源产业链供需的逆转在今年已经开始，年内新能源行情或有结构性反弹，而难现反转。过去两年，电动车产业需求都维持了100%以上的增速，而2023年需求增速将大幅回落，但供给端的产能在过去几年中持续扩张，供需情况出现逆转。

在周旭辉看来，新能源产业链未来结构性的机会来自技术创新：第一是新一代4680电池，第二是复合铜箔。复合铜箔、4680电池在2023年技术上实现“从0到1”突破的概率高，后续空间较大。

华鑫证券研究所所长谭倩判断，从宏观角度看，今年的市场主线仍是偏科技的结构性牛市。2023年是一个弱复苏、宽流动性的市场，在这样的市场环境下，科技板块相对占优。

从中观的角度来看，谭倩认为，在大的科技板块内部会存在不同细分领域的轮动：前两年在新能源板块内部是风电光伏之间的轮动，今年则可能是TMT板块内的轮动，或者是TMT板块内几个主题之间的轮动。

从微观层面来看，交易型客户关注最多的是持仓占比和交易集中度的问题。以泛新能源板块为例，在其行情高峰时段，最高机构持仓达到40%，维持了较长的时间。

谭倩表示，虽然现在TMT板块短期在交易层面指标较热，但实际上这部分交易很多是市场散户和活跃的交易投资者贡献的，机构持仓并没有达到当时在大新能源板块的持仓占比。未来机构资金仍有望流入，所以资金层面支持TMT板块后续表现。

消费板块复苏“虽迟但到”

相比于新能源，以食品饮料、医药为代表的大消费行业则沉寂更久。华创证券研究所所长董广阳表示，中国的消费逻辑跟美国有较大的差异，要先有经济的改善，有就业，有收入，才会有消费信心的回升。因此，中国消费复苏的整体节奏相对滞后，但最后会追赶而上。从历史经验来看，2008至2009年、2015至2016年的行情中，消费板块都是在后期发力。市场今年一季度对消费复苏预期的回落是正常波动，从中长期的资金角度来看，应耐心等待信心回归，目前也是布局时期。

华兴证券研究所所长赵冰表示，从境外投资者的反馈来看，中国的市场风险在全球范围内相对较低，股票市场的估值水平也处于低位，因此成长性和确定性比较明确的行业龙头受到境外资金的青睐。

具体行业配置上，赵冰表示，可选消费、科技、医药的投资逻辑并没有变化。例如，医药板块从2021年中至今，调整了接近一年半，但国家对医药行业的投资力度并没有减弱，医保的结余也在扩大。去年市场投资风格的切换并不代表医药、消费等核心资产价值的消失，预计这些行业今年的表现仍值得关注。

国元证券研究所副所长汤静文认为：首先，经济的复苏会逐步改变居民的消费预期，并且最终会传导至消费数据的改善，这是一个逐步传导的过程，因此复苏的过程不是一蹴而就的，但复苏的确定性毋庸置疑。其次，中国消费品零售总额已经达到了44万亿元，即使总量的增速比起之前的高速增长有所放缓，也会有大量的结构性机会存在。

汤静文同时表示，消费是一个典型的供给创造需求的行业，技术的进步会增加新的消费场景和新的需求。“比如市场最近都在讨论AI，我们也很期待AI技术在开放世界游戏类的交互中，为游戏消费贡献新的增长点。”