敬畏周期的力量

◎基金经理 陈富权

今年以来，A股市场变化较快，跷跷板效应明显。从基本面角度看，短期国内经济和流动性并未出现大变化，温和的经济复苏及较宽松的流动性是一直持续的宏观环境。虽然偶有波动，但波动幅度不至于给A股市场带来如此明显的变化。

市场普遍认为，A股的波动是预期的高波动带来的，但预期波动的根源源自何处？

影响预期的因素很复杂，其中有偏情绪的主观因素，但大部分情况下，情绪只是阶段性放大了逻辑，使预期的波动更大。在众多底层逻辑中，我认为周期是非常重要的影响因素。

投资讲究春播秋收，我们所做的就是布局现在、收获未来。从投资的角度看，投资者基于对未来的不同预期，进行当下的买卖。预测越准确，未来盈利的概率就越大。

但参与市场越久，就越明白准确预测有多难。大多数情况下，投资者只能根据目前掌握的情况对未来进行有限预测。在这个过程中，最容易出现的投资偏差就是线性外推思维。

与之相对的，是周期思维。“万物皆周期”，宏观、微观、资本市场有无数事例印证这句话的合理性。

今年以来，有些情况让投资者难以理解，如光伏、CXO等曾经的明星赛道前景尚可，短期业绩非常好，一季报业绩也显著好于今年大热的AI相关行业，但从截至目前的股票市场表现看，光伏等前期明星板块显著弱于AI等行业。显然，市场的预期是后者较前者有更强的上涨潜力。我们倾向于认为，市场出现上述预期，底层逻辑正是周期的力量。

在当前的经济周期上，“边际改善”比“好上更好”似乎更容易也更有空间。如果AI能开启新的科技周期，那么相较前几年持续快速增长的明星赛道，TMT在胜率和赔率上的确更有优势。

值得警惕的是，市场会从一个极端走向另一个极端。移动互联网的普及开启了上一轮TMT行业牛市，行业“从0到1”的过程中，在周期的力量下许多公司崛起，但此后市场采用线性逻辑去估算这些公司“从1到10”的过程，最终结果是股价的剧烈波动。

在投资中，须对周期保持敬畏。了解周期并运用周期，帮助我们更好地完成投资决策。（CIS）