中国特色估值体系下的投资革新机会

今年以来，A股“中字头”企业表现亮眼，“中国特色估值体系”成为资本市场的热词之一。截至4月末，中国特色估值体系概念指数今年以来累计上涨29.51%，创下该指数自2000年基日以来历史新高。

从策略研究的角度看，“中国特色估值体系”关乎的不仅是高质量发展阶段新一轮国企加快改革、做强做优做大的投资机会，更是资本市场树立长期价值投资理念、深入贯彻ESG理念、并给予央国企和战略新兴产业更合理估值水平的时代命题。

央国企估值偏低的问题一直备受关注。A股央企国企共有1363家，占比26%，以2022年累计净利润计算，它们贡献了A股约70%的利润，但市值占比仅为全市场的49%。

尽管早期央国企估值也有“高光时刻”，如2002年至2006年，央企国企在股份制改革后，一度凭借业绩增速优势获得估值溢价，但随后业绩增速放缓，导致近年来央企国企相对民企估值持续下滑，且折价不断加深。此外，央企国企普遍缺乏与市场沟通交流的意愿，被调研次数远低于民企和外企，导致投资者对企业关注度明显偏低，以至于市场对其“经济价值”和“社会价值”没有充分认识。

随着监管层多次强调“中国特色估值体系”建设，关于央企国企“价值重塑”的路径也逐步清晰。一方面要“练好内功”，提质增效，加强核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，注重价值经营，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。国务院国资委在2023年1月提出“一利五率”和“一增一稳四提升”总体目标，考核导向进一步向高质量发展倾斜。预计央企国企基本面保持长期向好趋势下，或将更加注重资本运作、股权激励机制等估值重塑方式，其中“提高分红率”或是最具操作性的突破口。与此同时，在投资行为层面，引导树立长期价值投资理念，随着“中国特色估值体系”的指引逐步清晰，安全、ESG、高分红等非财务因子的定价将更加凸显。

在投资端，围绕央企国企科技化、绿色化、大安全、高分红的投资趋势有望进一步加强。尤其是在国内经济稳步复苏、全球经济不确定性因素较多的宏观大势下，市场震荡、行业快速轮动在所难免，具备稳定高分红潜力的国企标的有望满足中长期投资者的配置需求。与此同时，在“对标世界一流企业价值创造”的行动部署下，央企国企无论是空间还是逻辑兑现均不充分，能源、资本品、消费者服务、医疗保健设备与服务、银行和房地产等行业价值重塑“双击”空间依然显著。

新一轮国企改革扬帆在即，让我们静待“中国特色估值体系”下的价值重塑引领新一轮主升浪。（CIS）