把握消费的“K” 投资生活的“美”

◎长城基金权益投资部基金经理 余欢

在任何阶段，消费品投资基本上都存在结构性机会，关键在于准确把握消费品子行业所处的投资周期。日常必选消费具有一定的刚性，而可选消费的底层投资逻辑是投资“老百姓对美好生活的向往”。年初消费板块的阶段性走强，正是缘于市场对消费场景重启、消费需求复苏的强劲预期。

此前，偏弱的可选消费数据引发了市场对于消费复苏前景的担忧。转折或在当下。8月宏观经济数据边际回暖，显示居民消费活力有所提升。8月的社会消费品零售总额数据亮眼，同比数据从上月的2.5%升至4.6%，两年平均增速达5%。分项来看，或受暑期外出餐饮较多的影响，餐饮消费好于商品零售；商品消费中，可选消费和地产后周期增速回升，或指向内需有所修复。我们认为，当前市场仍处于“政策底、预期底”，随着政策面上扩内需、稳增长措施的逐步见效，经济稳步复苏的预期将得到进一步强化。随着经济环境和市场预期逐步修复，下半年消费板块基本面有望改善，存在一定的估值修复及较高性价比的投资机会。

那么，如何把握消费板块的投资机会？当前消费分级趋势明显，我的思路是力争把握消费的“K型复苏态势”，寻找符合当前阶段消费升级趋势或提供高性价比商品的消费型企业。

K型的一端指向消费升级仍有张力。举例来说，家用智能摄像头和零添加调味品的渗透率今年以来都处于大幅提升的阶段，说明消费者更加关注生活细节、更加重视食品安全，均指向特定消费理念的重塑及部分消费品预算上调。

K型的另一端指向高性价比的持续提高。比如这两年雨后春笋般成长的创新零售业态（零食集合店、生活用品百货商店等），主打好吃不贵、好用不贵的极致性价比，赢得很多消费者的青睐。

在把握“K型复苏”的基础上，我们要定位企业的周期位置。第一个阶段是从0到1或者从1到N的起步阶段，我们关注企业成长或其未来收入体量的预期，关注企业新品的推出或者渠道的扩张。第二个阶段是行业集中的阶段，在这个过程中，龙头企业会攫取行业定价权，对上游压价以提升毛利率，对下游则提升品牌溢价。当前经济复苏环境中，消费品龙头仍有一定的估值修复空间，值得跟踪关注。

聊到消费板块的投资，就不得不提白酒。近期白酒行业跨界联名快消风起，引发市场关注。从咖啡到现制茶饮，再到巧克力、冰淇淋，联名产品的推出如火如荼。各大品牌旨在迎合年轻群体的消费需求，进一步扩大品牌知名度，培育年轻消费者。随着集中化、品牌化、产区化的趋势越来越明显，未来白酒行业必然会出现优胜劣汰的情况。因此，白酒企业的积极创新有助于扩大市场，打开新一轮成长周期。

从传统视角看，中秋国庆双节长假是白酒乃至消费行业的旺季之一。在我国，中秋佳节历来有走亲访友的习俗，中秋备货将从需求端带动消费。同时，小长假也更大概率会有婚庆、聚会等活动，与节庆主题相关的可选消费如黄金珠宝等或有较大弹性。往后看，可关注年末电商购物节等促销活动对消费的提振作用。但本质上，我们仍立足于行业景气度趋势、估值水平和公司基本面情况作出投资判断，优中选优。后续重点关注顺周期消费板块，并观察后续稳经济政策的推出进度及效果。

（注：随着市场行情等因素变化，以上观点可能会更改，不另行通知。市场有风险，投资须谨慎。）