5%的10年期美债收益率能持续多久？

去年以来，为了控制多年未遇的超高通胀，美联储快速加息并同步缩表，联邦基金利率飙升至5.25%至5.50%，超过了次贷危机发生前的高点，接近互联网泡沫破裂时的水平。

在此背景下，短端美债收益率水涨船高，1年期和2年期均已早早突破5.0%。然而，出于加息与缩表可能打击经济的预期，更易受基本面影响的10年期美债收益率于近日才刚刚突破5.0%，并产生了很强的溢出效应，令全球各类资产大跌。那么，10年期美债收益率近期为何大幅上行，5.0%的水平能持续多久？

美国国债发行加速，是导致近期10年期美债收益率飙升的主要原因。众所周知，美国政府的支出面临双重限制：一是美国政府举债不能超过债务上限，二是美国政府预算需要经国会审议。今年，共和党先后以债务上限和预算审议为威胁，要求拜登政府及民主党降低财政赤字。

两党之争使得美国国债发行节奏放缓，因而导致当前需要提速追赶。同时，去年底通过的《芯片与科学法案》和《通胀削减法案》意在重塑制造业，但在客观上造成了财政支出的膨胀，也需要发行国债进行融资。此外，国债利率的显著上行，也加大了美国政府“借新还旧”的需求。

事实上，美国国会预算办公室的数据显示，在截至三季度末的2023财年中，美国政府的财政赤字高达1.7万亿美元，比2022财年大幅增长了23%，仅次于 2020财年及2021财年，位列历史第三高。由此可见，国债供给压力是导致10年期美债收益率飙升的重要因素。

往前看，5.0%的10年期美债收益率大概率难以为继。首先，美国通胀已大幅回落，8月核心PCE同比为3.88%，较前期高点已降低1/3，且下行趋势较为确定。其次，美国经济已现颓势，考虑到就业人数已超疫情前水平，未来失业率可能上升。通胀下行叠加失业率上行，意味着美联储11月大概率将停止加息，可能标志着本轮加息进程的终结。再次，过去几年美国楼市与股市大涨，资产价格泡沫若破裂，可能出现较为动荡的局面，造成10年期美债收益率显著下行。最后，美国政府债务高增，权宜支出法案仅能支持其开门至11月中旬，到时共和党仍将逼迫拜登政府降低财政赤字，这将减少国债的发行量，逆转由供给压力造成的收益率上行势头。

总而言之，10年期美债收益率上行的基础并不牢固，长期维持在5.0%以上的概率不大。一旦美国经济由高位回落，美联储重新转向降息，将有利于全球资产的表现。（CIS）