2024年，钟摆的回归

2023年以来，全球资产估值围绕着“高的更高，低的更低”表现，特别是“非美资产”的均值回归逻辑遭受挑战。探寻背后的核心逻辑，美联储加息结束不断被证伪，叠加地缘冲突和AI新技术的崛起，是资产配置的核心抓手。相对表现上，发达股市>黄金>美元>债券>新兴股市>其他大宗商品。

然而，不同于2023年的宏观背景，2024年中美经济周期错位，货币周期错位或将走向收敛。一方面，美国“高赤字+高杠杆+高利率”的三高模式，已有了动摇迹象。未来，美联储转向宽松，以及财政有所收敛可能是更现实的路径。另一方面，中国增发1万亿国债增发，政策的底部愈发明晰，“宽货币，宽财政”的政策组合或许可以期待。

在此背景下，全球央行大概率转向，资产定价之“锚”拐头向下。近期，美国十年期国债收益率自前期接近5%的高点回落至4.4%左右。央行的货币政策回摆预期，是全球资产价格回归的“知更鸟”，人民币汇率也走向了修复之路。而回顾过去五轮美联储从最后一次加息到降息的过程，美债是确定性机会，黄金和美股也会有所表现。其中，美股的机会在于经济“软着陆”中，股票盈利稳健，市场流动性改善。然而，当经济走向衰退时，美股的潜在机会也将变得“岌岌可危”。

在全球流动性逐渐改善的窗口中，新兴市场股票或将再度回归大众视野，钟摆的回归将是2024年的主线。一方面，汇率压力减轻，资金倾向于回流新兴市场国家；另一方面，风险偏好提升，更具有成长性的新兴市场有望受到青睐。其中，具备反转逻辑和更低估值的市场，或更有机会跑赢，如中国的权益类资产。但新兴市场的弹性仍取决于基本面的弹性。没有基本面支撑的市场，仍然是“雾里看花，水中望月”。

回到投资的立足点上，权益类投资的大机会主要有两个层面：一是宏观方向的机会；二是产业趋势的变化。2024年，全球经济大幅增长的概率并不大，所以在宏观机会一般的情况下，产业趋势或是权益市场的主线。高科技方向依然是“兵家必争之地”，高端制造业则是各国的突围方向，而医药的反转逻辑和需求的确定性也是值得关注的方向。

国内债券市场则基本进入了低波动状态，在地方债化债的背景下，利率尚无风险，可以重视中长期的配置价值。但不可否认的是，低利率的环境下，收益的弹性成为债券投资的制约因素。未来，“固收+”或将是稳健型投资人追求收益的一种选择。（CIS）