观大势谋大局 寻找布局机会

◎长城基金研究部副总经理 廖瀚博

转眼年终将至。回顾全年，在国内经济稳步复苏、海外通胀风险高企等多种因素的影响下，A股市场经历了不断调整预期、修复信心的过程。在这个过程中，市场缺乏明确的投资主线，更多地体现为主题轮动行情。

在没有明确投资主线或特定内部因素驱动的情况下，宏观经济的表现及其政策演变往往会成为影响资本市场的重要因素。因此，我从去年开始在原先侧重自下而上的投资框架中，增加了许多自上而下的考量，通过对宏观经济及中观行业的比较分析，为选择标的指引方向。

立足当下，我认为，目前影响A股市场表现的两个重要因素分别是国内经济的发展趋势以及全球制造业的竞争格局。分析后发现，这两个因素当前均趋于稳定。

其一，从近期数据来看，经济增长呈现筑底回升态势，仍处在转型升级的过程中。10月，增发万亿国债进一步传递了积极的政策信号，为明年的经济增长提供了支撑，提振了市场信心。

其二，全球制造业竞争加剧，导致成本上升，需求不足。近期，上述紧张格局已有所缓解，对资本市场起到稳定剂的作用。

在中观的行业对比中，我坚持自己擅长的成长风格，在成长股中挖掘真价值。在自身投资理念的基础上，我把成长领域分为“主线成长”和“前沿成长”两个部分，以长期视角，在这两个方向做均衡的布局。

“主线成长”机会主要指的是目前市场中成长风格较为明确的行业，例如医药、半导体。

展望未来，医药板块的需求端及供给端均有不错的成长空间。一方面，医药领域仍将持续受益于人口老龄化程度不断加深带来的持续增长的需求；另一方面，医药是典型的供给驱动行业，近年来全球生物科学技术的突破推动创新药产业高速发展。比如，10月底减肥药概念出圈，刺激了市场的潜在需求，打开了一定的市场空间。我们相信，未来仍有很多创新药的细分领域机会值得挖掘。

半导体行业方面，依托消费电子需求的复苏，叠加AI硬件的持续发展，全球半导体行业有望步入上升周期。同时，未来我国制造业的蓬勃发展离不开半导体技术的自主可控，国产替代仍有较大空间。因此，我们继续看好半导体设备和设计公司的长期成长机遇，将长期耕耘半导体产业中的国产替代机会。

“前沿成长”机会主要是指国内前沿科技产业成长过程中蕴含的投资机会。目前，我国经济处于转型升级期，尤其重视科技产业的发展，并出台了相关政策进行扶持。在往后的投资中，我将在科技领域投入更多的精力。

在多个细分赛道中，我尤其看好卫星互联网和人形机器人的投资机会。在卫星互联网领域中，低轨卫星通信具有覆盖面广、成本较低的优势，是下一代通信技术的重要发展方向。未来5年，国内的卫星互联网产业有望快速发展，将带来卫星制造、运营、服务方面的投资机会。

关于人形机器人，我认为，算力和大模型日渐成熟，海外AI应用处于蓬勃发展期，国内也在积极跟进。AI技术和电池技术的迭代更新，使得人型机器人的量产成为可能。人形机器人有望替代大部分的简单劳动，这将催生可观的长期需求。未来，无论是软件应用还是硬件产品的推出都有望创造良好的产业发展前景。（CIS）

（随着市场行情等因素变化，以上观点可能会更改，不另行通知。基金有风险，投资须谨慎。）