蜂巢基金李海涛：细化产品定位打造风格清晰的固收产品线

◎记者 陆海晴

今年以来，中短债基金颇受投资者青睐，规模大幅增长。在蜂巢基金基金投资部总监李海涛看来，中短债基金的特点是收益较为稳健。对于公募固收产品的管理而言，应当细化产品定位，在构建投资组合时，要在风险和收益两个维度做更细致的考量，再选择匹配的投资策略，为投资者提供风格明晰的产品。

谈及投资组合的构建，李海涛希望在两个方面获得收益：一是配置；二是交易。首先，在配置方面，需要确定风险敞口的中性位置，这决定了产品底层的逻辑。具体而言，在“固收+”产品的配置中，通常会将“固收+”产品分为高、中、低波动三档，以此确定权益资产和债券资产的配置比例。其次，对于纯债基金的配置，要考虑在不同风险状况下的持仓状态，短债产品往往久期更短，杠杆更低。

“在确定中性风险水平、搭建起资产框架后，便可进一步优化配置结构。券种的性价比是重要的考虑因素，在城投债、商金债等品种上进行选择。我们致力于构建各种低相关性的策略，争取每个策略都各展所长，最终打造收益更为稳健的产品。”在交易层面，李海涛强调“与时俱进” 。

如何做到“与时俱进”？李海涛表示，针对市场情况，会对仓位进行中期结构性调整。在明显的利率下行周期中，纯信用产品可以适当暴露更多的久期或杠杆，这就是交易层面的中期调整。除此之外，则是债券领域的常规性交易操作，如做平、做陡曲线，以博取各品种间的相对收益等。

“对于交易来说，要把影响市场的主要因素、推动市场波动的核心因素，以及它们未来的变化考虑在内，进行全面的分析，包括纵向的对比和横向的剖析。我的做法是每天、每周记录市场情况，定期复盘是非常必要的。通过复盘，我们能够了解市场在一段时间内关注的问题，找到市场波动的原因，识别和跟踪核心问题。” 多年的银行自营、券商和公募基金等债券账户投资管理经验，让李海涛愈发明白，投资没有捷径可走，唯有踏实与勤奋方是长久之道。

“例如，近期债市有所调整，主要是因为银行负债端存在较大压力，存单利率持续上行，已经超过了1年期MLF利率，超出市场预期，这与去年底债市调整的原因是不一样的。”李海涛说。

在李海涛看来，当债市出现调整时，要对债市调整的原因做到心里有数，最重要的是控制回撤，在策略上以防守为主，投资组合上应避免过高的杠杆，可以沿着受益于政策的思路去挖掘信用债投资机会，增强组合的收益。

临近年底，回顾2023年债券市场表现，在李海涛看来，今年是利率V形反转、信用利差极致压缩的一年，国债利率分别在年初和年底达到高点，债券收益率曲线整体走平，信用债投资成为最好的策略之一。“展望明年债券市场投资机会，利率债方面，国内经济企稳修复和稳增长政策提供了偏利好的环境，比较不确定的是资金面的变化。信用债方面，依然看好政策的支持力度，但由于部分利差已较低，挖掘难度有所增加。”李海涛说。