短债或有配置机会

任何事物脱离原有的均衡，处于极致偏离的状态都是难以为继的。债券的收益率曲线亦不例外，期限从短到长，对应的曲线形态应是平稳向上的。如果收益率曲线过于平坦或者过于陡峭，最终都会向稳定的状态回归。

8月下旬以来，受资金面较为紧张的影响，债券短端的收益率持续上行，而长端受基本面修复较弱的支撑而变化较小，整体收益率曲线形态呈现过于平坦的特征。那么，未来这种形态还能维持多久？会以怎样的方式向平稳状态回归？

回溯历史，2019年以来，一共出现四次债券收益率曲线超预期走平的情况。观察其后续变化，会发现导致收益率曲线形态发生变化的深层逻辑是基本面，基本可以分为两种情况：一是，如果基本面比较强劲，一般会带动货币政策转向，最终令债市走熊。资金面的收紧叠加交易性因素，一般会使短端上行幅度更大，从而呈现出较长时间的熊平状态。典型如2020年5月至2020年11月出现的情况，货币政策在2020年4月底后从宽松回归至中性偏紧的状态，国内经济在一季度后迅速企稳回升，最终短端利率上行幅度显著超过长端。二是，如果基本面相对疲弱，没有发生显著的变化，平坦化的收益率曲线大多以短端下行的方式回归。其底层逻辑在于偏弱的基本面需要货币政策呵护，相对宽松的货币政策基调不会改变，资金面偏紧更多是季节性或短期因素所致。一旦越过时点，资金面紧张情况将得到缓解，前期上行较快的短端终究会回落。典型如2021年1月中旬至2021年2月初、2022年2月中旬至3月底、2022年11月上旬至2022年12月上旬。

聚焦于当前，结合历史情况，短端或有配置机会。一方面，当前国内经济处于稳步复苏状态，这意味着稳增长仍需要货币政策的呵护与配合。跨年之后，越过季节性因素，资金面有望在一定程度上转向宽裕。多重因素推动之下，短端有望迎来下行。另一方面，从风险收益比的角度来看，短端性价比更高。原因在于，过于平坦的收益率曲线下，短端和长端的静态收益率差异不大，但久期的差异会使得短端品种潜在的波动性小于长端。

从长期资产配置的视角来看，短债基金被越来越多的投资者所重视。截至今年三季末，短债及中短债规模合计约9000亿元，较年初增长了50%左右。在存款利率持续下调、货币及现金管理类理财收益下降的背景下，未来或有越来越多的稳健理财需求客户将目光投向短债类基金。

（CIS）