金价“疯”涨之谜

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另一方面，传统黄金定价逻辑弱化，可能与“去美元化”叙事下黄金货币属性增强相关。华泰证券固收团队分析认为，从货币属性来看，疫情后美联储持续扩表，债务问题导致美元等货币信用出现“裂痕”，黄金的“去法币化”属性凸显。

燕翔认为，美债实际利率与金价走势持续背离，反映传统的黄金定价逻辑一定程度被削弱。黄金的货币属性极大增强，尤其是在逆全球化愈演愈烈、欧美债务缺乏约束背景下，美元信用出现动摇，黄金相较美元的替代价值被持续重视。

全球央行“购金热”成重要边际力量

黄金相较于美元的替代价值，可从全球央行“购金热”中予以体现。

国际货币基金组织（IMF）最新公布的数据显示，2024年1月，全球官方黄金储备增加39吨；截至2024年1月底，全球官方黄金储备共计35938.6吨。世界黄金协会表示，2023年央行购金需求为协会有记录以来的第二高，仅略低于2022年创下的历史纪录。

全球央行购金需求成为近年来持续推升金价中枢的重要因素。中信证券首席经济学家明明对记者表示，在全球通胀预期抬升、金融不稳定性加剧和地缘政治冲突频发的环境下，全球央行对黄金的需求快速上行。目前，全球央行购金行为已经成为决定金价走势的重要边际力量。

在传统金价定价逻辑的解释力越来越弱的背景下，有分析师认为，以全球央行购金为核心变量的黄金定价新机制正在“生根发芽”。

华泰证券固收团队表示，近两年，地缘形势变化叠加高利率环境，导致旧的黄金定价体系解释力越来越弱，而以央行购金为核心变量的黄金定价新机制逐渐浮出水面。该团队进一步分析称，全球央行购金行为背后是“去中心化”、地缘避险等需求的集中体现。央行购金行为不仅反映了对于黄金避险属性的认可，更显示了在美联储资产负债表持续扩张情况下，对于传统货币体系稳定性的担忧。

也有观点认为，传统分析框架并未失效，实际利率依旧是决定金价走势的重要因素。燕翔称，与工业金属、能源相比，黄金的供需平衡表对金价影响并不突出，理论上黄金并没有特别强的定价锚。但近年来在美元信用持续受冲击背景下，全球央行持续购金对金价上涨确实产生了较大带动作用。

“中长期来看，黄金定价的核心因素仍然是实际利率、避险情绪和相对美元的货币属性。后续美国进入降息周期、实际利率下降仍是大概率事件，叠加央行购金尚未走完，均对中长期金价带来支撑。”燕翔说。