债券市场波动加大的主要原因

◎农银汇理基金经理 周宇

最近债券市场波动幅度有所加大，主要原因有以下几个。

首先，经济基本面出现了积极变化，投资者分歧逐渐加大。从国家统计局公布的数据来看，一季度GDP为29.6万亿元，同比增长5.3%，环比增长1.6%，连续七个季度实现环比增长。其中，最终消费对经济增长的贡献率达到73.7%，起到了稳定经济大盘的作用。同时，高技术制造业投资和高技术服务业投资分别同比增长10.8%和12.7%，高于全部固定资产投资增速6.3个百分点和8.2个百分点，为转型升级提供了新的动力。从PMI数据来看，3月制造业和非制造业数据均大幅回升，生产、订单等各分项指标表现良好，反映出经济向好的态势。当下各种因素交织，市场分歧加大，震荡随之加剧。

其次，债券收益率低位震荡，市场敏感性提高。今年以来，债券收益率持续下行，10年期国债活跃券收益率一度达2.22%，30年期国债活跃券收益率达2.41%，均创下近期新低。收益率曲线整体下移，期限利差和信用利差被不断压缩到一个极致水平。在情绪亢奋的同时，市场也变得越来越敏感。

最后，围绕中央财政发力以及特别国债发行的问题，市场展开了激烈的讨论。从特别国债的推出到国债发行进度不及预期，再到增加超长期特别国债发行，市场预期变得不稳定。面对债券市场过于火热、债券收益率下行太快，近期中国人民银行在一季度货币政策委员会例会中提到“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀预期，但同时也会受到供求关系等其他因素的扰动。预期混乱间接导致债券市场不断来回博弈，加大了波动的程度。

总体而言，债券市场仍处于一个相对较好的环境之中，但获取绝对收益的难度在加大。过去几年，配置和票息收入是获取收益的主要来源。在当前的市场环境下，绝对收益率低、市场波动加大会更加凸显出交易的价值。建议更加关注交易策略在债券投资中的运用，积极择时，创造超额收益。（CIS）