打造独具特色固收投研体系

——访摩根资产管理中国总经理助理兼债券投资总监张一格

◎记者 王彭

对于拥有多年公募投研经历的张一格而言，加入纯外资公募摩根资产管理，既是机遇也是挑战。

张一格曾在两家本土公募工作十余年，在过去十多年的投资经历中，张一格曾斩获不俗的投资业绩。如今，他迈上了职业生涯的新征程。

在竞争激烈的公募行业，如何发挥摩根资产管理全球化投研体系的特长？怎样将海外投资框架更好地植入本土市场，彰显生命力？针对这些问题，张一格在接受上海证券报记者采访时一一作了回答。

与全球化固收投研体系接轨

加入摩根资产管理后，张一格首先思考的问题是：作为一家纯外资公募，摩根资产管理如何在固收领域体现出区别于本土公募的差异化特征？

“我最先想到的是，拥有近百年历史沉淀的摩根资产管理已经形成了一套成熟的全球化投研体系和架构，这个框架被称为FVT。”张一格称。

具体而言，张一格解释说，F代表基本面（Fundamentals），在基本面框架里，其会针对宏观经济和政策进行详细分析；V代表估值（Valuations），其包括不同债券之间的相对估值比较、在历史数据中的绝对估值水平，以及估值与基本面的匹配程度等；T代表技术分析（Technicals），通过对短期内影响市场的因素进行分析，可以了解当下主导市场行情的资金属于什么性质，其行为是否具有延续性，未来会否发生逆转等，从而做到长期与短期相结合。

对于这套FVT研究框架的特点，张一格将其概括为两点。首先是完备性。海外债券市场拥有近百年发展历史，且呈现更加国际化的特征。相较于国内债券市场，影响其走势的因素更多。从海外市场的投资框架入手研究国内市场，可以帮助提升影响因子的完备性。其次是层次性。该投资框架强调估值与基本面、长期与短期因子，以及各个影响市场主要因素的互相结合。

在信用债分析层面，张一格同样采用与海外投资框架接轨的策略。

“第一，在信用债评级上，目前外部评级的分类相对简单，大部分债券评级都是AA级别以上。参照海外市场的经验，我们对信用债采用更为细分的内部评级，从而更好地帮助我们对个券的信用资质作出准确的判断。”张一格称。

第二，采取基本面与估值面相结合的研究方式。张一格表示，不同于单纯地聚焦基本面因素，摩根资产管理在投资中会更多考虑基本面和估值面的平衡，也就是基本面因素是否已经被价格充分反映，当前的价格是否具备投资价值。

第三是ESG领域研究。“目前，我们已经逐步将ESG因素纳入信用评级，尤其会重点考量这些ESG因素对于信用债基本资质的影响。未来我们还会积极地结合摩根资产管理的信用评价体系，选择一些符合标准的主体和债券，在未来的ESG产品组合中进行相应的投资。”张一格称。

植根本土市场

“海外的债券投资体系和方法论一定要植根于本土市场，这样才能发挥其生命力。”张一格坦言。

作为一位拥有多年本土债券投资经验的基金经理，张一格在引入摩根的FVT投研框架同时，也在积极探索如何更好地将其落地于本土市场。

首先是如何在诸多影响债券市场走势的因素中提炼出主要矛盾。“FVT研究框架中会包含很多影响市场的因素，但我们在进行投资判断时需要从中找出主导因素，这一点非常重要。”张一格称。

张一格根据这套全球化投研体系，摸索出一个适合本土市场的研究框架。比如，从名义GDP的构成方式出发，通过高频数据拟合周度和月度GDP增速。团队会根据这个数据去定义当前经济处于怎样的状态，是符合预期还是超出预期，分析这个数据与目标数据之间产生差距的原因。

其次，对于一些通常不在外资机构研究范畴内的投资品种，张一格也没有放弃。“比如，我们会自己搭建一套城投债的评价方法，力争选择其中的优质标的进行投资。虽然我们的研究体系与全球接轨，但同时也要扎根本土，适应本土市场的特点。”张一格说。

力争打造稳健的收益曲线

在风险控制层面，张一格坦言，摩根资产管理在风险管理上有多道防线，其中第一道防线在投资。他认为，一位优秀的基金经理同时也是一位优秀的风险管理专家，应该勇于管理风险并力争获取收益。基金经理需要根据委托人的风险承受能力确定产品所能承担的风险，包括市场风险、流动性风险和信用风险等。

在张一格看来，市场上优秀的基金经理都有自己鲜明的投资风格和特点。摩根资资产管理固收投资在扎实的研究和风险管理的基础上，也要逐步形成自己的风格特点。

“金融市场大部分时候处于胜率与赔率互为反比的状态，通常市场越有效，处于反比状态的时间就会越长。投资上会存在一个要胜率多一点还是要赔率多一点的问题，从而会体现出不同的投资风格和收益表现。作为一个以机构投资者为主的市场，债券市场长期处于高度有效的状态。在这种情况下，我会将投资风格定位为相对稳健，希望更多的是在胜率较高的时点进行投资。”张一格称。

张一格进一步表示，会带领团队在胜率较高的判断下进行相应的操作，帮助防范尾部风险。他坦承，出于风控的考虑，团队在投资时不会过于激进，因此会在一些品种的选择上相对比较保守。“我希望每一次出手都更有把握，可能一次交易所获取的收益不那么多，但我们可以慢慢积累收益，力争走出一条漂亮的收益曲线，争取在稳定性和收益性综合考量的维度上做到市场前列。”