大部分消费标的安全边际较高

◎农银汇理研究部副总经理、基金经理 徐文卉

和去年相比，消费领域正在发生一些新的积极变化。

其一，需求端消费力修复虽仍在途中，但供给端已有所改善，消费有望重回高质量增长轨道。2017年至2021年期间，消费行业经历了从底部拐点走向繁荣泡沫，Z时代新消费人群、线上新渠道等催生了一波又一波新消费品牌，资本助力下诞生了一个又一个品类神话。整体消费品格局发生明显变化，增量市场预期下企业大多跟投费用以捍卫市占率，行业投入产出比下降，ROE走弱。而时至今日，经济周期行至低位，资本潮水退去，新消费品牌长板不再突出，无法闭环的商业模式、未经打磨的供应链和组织体系、缺乏历练的管理团队等短板暴露无遗。对于大多数消费品而言，今年供给端变化显著大于需求端，是格局改善、ROE修复、重回优质增长的一年。

其二，经营周期触底向上的消费企业越来越多。伴随经济周期底部企稳、产业竞争格局改善、优秀的企业家迅速实现自我学习迭代和组织革新，许多企业走出困境，把握住新兴增长机会，迸发出新生命力。因此，整个消费行业自下而上的选股机会越来越多。

展望后市，我们对消费投资仍充满信心。大部分消费标的消化估值已三年有余，无论是绝对水平还是跨行业比较，其估值均有较高性价比。基于消费格局稳定性所带来部分个股业绩的确定性、良好的自由现金流转化能力、近期明显提升的分红意愿，我们认为大部分消费标的安全边际较高，具有长期投资价值。着眼长期，消费市场出现的新产业趋势、消费“出海”、国产替代中诞生的优秀企业都是我们的重点投资对象。（CIS）