市场风格轮动，下一棒谁来接

A股市场的风格轮动特征一直被投资者关注。自2021年初核心资产行情结束，到2023年底，“红利+小盘”的双轮驱动行情贯穿始终。但今年以来，市场风格出现了分化。其中，红利和价值维持趋势占优的行情，小盘股尤其是超小盘股大幅回调，而龙头、质量因子今年以来表现不错。

市场风格的分化和调整反映了什么

作为一种介于大势和行业之间的股票类属特征，市场风格变化往往与宏观景气度密切相关。当受到同样宏观变量影响的行业和个股整体走强，投资者根据这一类走强股票的特性再去挖掘其他行业类似标的，上涨行情在此类标的中扩散，从而推动这种风格持续演绎。

今年以来市场风格的分化和反转，映射出了两个核心要点：第一，市场对于经济修复预期出现了一定分歧；第二，龙头因子和质量因子的演绎空间值得进一步关注。

未来风格演绎的可能路径

按照前述逻辑，如果把经济看成一个整体，那么在不同的宏观环境下，都会对应不同的定价偏好，从而带来不同的风格选择。因此，未来市场风格演绎的可能路径主要可以归纳为三条。路径一，如果经济修复不确定性较大，市场将继续偏好股债性价比的定价思路，则红利风格将继续保持强势。路径二，如果经济修复边际好转，定价偏好会逐渐从股债性价比切换到自由现金流折现，那么自由现金流改善、长期盈利预期较好的龙头公司表现会占优。路径三，如果新产业出现爆发势头，如AI应用端看到渗透率明显提升，定价偏好或以未来市值折现为主，则小盘、科技风格将会有不错的表现。

龙头有望渐入佳境？

从宏观视角来看，近期经济数据显示基本面继续修复，呈现出“量先行于价”的特点。“实物工作量”的修复较好，只是价格层面的修复较慢，CPI、PPI仍在低位盘整，后续需等待价格信号的进一步验证。往后看，随着后续财政政策的继续发力，地产新政等政策效果得到数据的进一步验证，则风格演绎或逐渐从路径一向路径二扩散。

从微观视角来看，A股盈利增速的修复之路虽在波折中前行，但在结构上仍有亮点。自2023年下半年以来，A股上市公司的资本开支同比增速趋势向下，其中龙头公司从2023年一季度起就见顶回落。与此同时，可以看到上市公司的自由现金流在2023年也迎来了改善。结合之前的推演，高质量的龙头公司有望渐入佳境。

落实到投资层面，我们可以看到，最近一个月中证A50ETF是净买入最多的品种之一。中证A50是升级版的“中国漂亮50”，该指数从ESG、大市值、行业布局、互联互通等全新视角出发，刻画了A股龙头公司的整体表现。中证A50的持续吸金，或许可以印证核心龙头的魅力日益被市场所认可。（CIS）