大幅调整后，可转债市场会如何演绎

近期可转债市场出现了较大幅度的调整。6月19日至24日，4个交易日里中证转债指数下跌了3.41%。可投资转债的一级债基净值也随之出现一定的波动，不过近两日有所修复。对于投资而言，更重要的是向前看。当下更需要思考的一个问题是：经历调整后的转债，是更值得关注的机会还是应该转身离开？

可转债是一类相对比较特别的资产，既具有股票的性质，又具有债券的性质。在不同的市场情形下，市场关注转债的动机不同，一般可以归纳为三点。一是当转债市场没有明显的弹性机会时，市场关注转债的出发点往往是转债的纯债属性，这时候投资的往往是债性较强的转债，其投资收益与债市的联动性更强。二是当转债市场可能具备潜在的弹性机会时，市场关注转债的出发点往往是转债的股票属性，但结合投资人不同的喜好，往往会有两种选择：一种是关注股性较强的转债，期待未来能跟随权益市场的上涨而有较高的收益；另一种是关注兼具股性与债性的平衡型转债，这种转债的特点在于，如果未来股票市场上涨也能分到一杯羹，而如果股票市场没有明显上涨，债券属性使得这类转债也能取得一定的收益。综合起来，性价比很高，具有风险收益不对称性。

伴随权益市场的持续调整，转债的估值从2022年1月高点回落，转债中长期潜在收益的弹性也在逐步酝酿。今年4月以来，不少投资人从债性偏强的转债转而瞄向兼顾股性和债性的平衡型转债。因此，不少可投资转债的产品，比如一级债基，其波动表现与权益市场的相关度变大。

而本次转债市场的大幅调整，归因来看，主要是小微盘股的调整和对低价转债信用担忧的上升。一方面，一些转债背后的上市公司近两年面临一定的经营压力。今年以来，一些转债的信用评级被下调。另一方面，今年以来小微盘股承压，与之相关的转债面临一定的调整压力。总结而言，小微盘调整、信用评级下调的担忧、正股退市风险的担忧等，共同造成了部分资金无差别抛售低价转债的现象，形成了资金的负反馈。

经历近期的大幅调整后，再来审视转债的估值，会发现中期维度下性价比在提升。首先，从股性估值来看，百元附近的转股溢价率进一步回落。从债性估值来看，当前纯债溢价率中位数已下行至6.46%。换句话说，如果能够控制好信用风险，当前的转债基本上是在接近纯债价值的背景下，“赠送”一个转股权。从绝对价格的层面来看，当前高价券占比显著回落。在2022年1月转债估值高位时，115元以上的个券数量占比为89%。截至2024年6月26日，115元以上的个券数量占比仅为42%。

展望后续行情，短期维度下，在近期资金负反馈的过程中，出现了不少被错杀的品种，可关注潜在的修复机会。同时，在转债价格下跌过程中，或会带来一些品种转股价下修的机会，可适度关注。

中期视角下，结合当前转债的估值，布局的性价比逐渐显现。不过，值得注意的是，随着市场环境的变化，转债内部的分化或是常态，对于选券的专业能力要求不断提高，个券选择的不同或会带来结果上较大的差异。

（CIS）