博时基金高晖：可投资资产稀缺 看好可转债ETF配置价值

◎记者 赵明超

近期可转债市场波动剧烈，低价可转债跌幅较大。如何理解近期可转债市场的调整行情？接下来可转债市场会如何演绎？博时基金混合资产投资部基金经理高晖表示，受近期权益市场疲软、部分行业景气下滑等影响，部分可转债跌幅较大，但在当前低利率环境下，由于当前纯债溢价率不高，并且权益市场处于底部区域，因此可转债仍具备较好的配置价值。

高晖认为，近期低价可转债跌幅较大，主要有两个原因：一是退市监管趋严，引发市场对部分个股退市的担忧，由于正股退市转债将跟随摘牌转板，因此权益市场的担忧向转债市场蔓延。二是有些行业景气度下滑，一些公司经营杠杆偏高，债务压力较大，叠加近期交易所针对年报财务指标异常下发问询函，以及评级机构密集调整评级，市场开始线性类推，引发对部分个券信用风险的担忧。

在高晖看来，近期可转债市场上，部分资金无差别抛售，部分品种价格持续探底，属于市场反应过度。

“预计随着交易所问询、评级调整的结束，可转债市场将逐步企稳，我们也将在严格把控信用风险的基础上，结合下修条款的博弈，挖掘其中的错杀机会。”高晖进一步表示。

对于可转债的信用风险，高晖表示，可转债信用风险主要包括本息无法兑付带来的偿债风险、正股退市风险以及重整风险，由于历史上大部分转债以转股形式退出，本息无法偿付的情况较少，转债信用风险更多地体现为退市风险。

根据沪深交易所股票上市相关规则，上市公司可能触发交易类、财务类、规范类、重大违法类等多种退市情形而被终止上市。目前较为常见的退市情形是“连续20个交易日的每日股票收盘价低于1元”。

对于财务类指标的筛查，高晖表示，净资产为负、连续亏损且营收规模较低并连续下滑的公司值得关注。需要关注交易所关注函、问询函、信用评级公司发布的关注事项等关键信息，并根据公司经营状况、财务指标、前期会计差错变更、公司治理、可转债余额相对于正股市值比例、可转债可下修空间等多个维度进行排查。

从产品属性来看，可转债是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司普通股票的债券。股市疲软时，可持有债券到期获得收益，有一定防御性；股市走强时，可获得“转股增益”机遇。

从历史走势来看，自2018年以来，可转债市场的表现相对较好。从2018年到2020年，市场基本处于上行通道，沪深300指数和中证转债指数的涨幅大致相当，均为30%左右。从2021年到2023年，市场进入震荡区间，沪深300指数下挫34.16%，中证转债指数依然飘红。

上述六个完整年度的表现，可以很好地诠释可转债这类投资品种“进可攻，退可守”的特性。

考虑到可转债上述特征，高晖认为，普通投资者投资可转债ETF有望获得相对较好的回报，主要原因有以下几点：一是可转债ETF所跟踪的指数代表性强，如中证可转债及可交换债券指数样本范围广泛，能代表转债市场行情；二是风险分散，能够分散单一券种、单一行业所带来的风险；三是产品费率低，交易灵活。

在近期调整行情中，可转债ETF受到投资者青睐，博时可转债ETF规模已经突破110亿元大关。

高晖表示，可转债ETF受到投资者追捧，主要有两个原因：一是低利率环境下可投资资产稀缺，转债市场当前的纯债溢价率不高，同时权益市场也处于底部区域，相较于信用债，转债具有不错的配置价值。二是转债市场近期信用风险有所发酵，跌破面值的转债数量增加，部分机构出于规避个券风险考虑，通过转债ETF参与转债市场。