银行何以成为今年“最靓的仔”？

今年以来，具备高股息、低估值特征的银行板块涨幅近20%，在31个申万一级行业中拔得头筹。另外，从行业涨跌幅来看，股息率越高、市净率越低的品种今年以来表现占优。这背后映射出，在市场底部的混沌期，资金倾向于追逐防御类品种。

整体而言，银行具有较为稳定的盈利能力和分红能力。虽然随着中国经济跨过高增长阶段，银行ROE（净资产收益率）也随之下行，但自2020年以来，银行ROE较为稳定，基本上维持在10%左右。而且可以看到的是，银行的现金分红水平呈现明显的趋势性抬升势头，2019年至2023年的CAGR（复合年均增长率）为9.44%，且股息率从2019年的3.56%大幅抬升至2023年的5.97%。此外，新“国九条”发布后，银行这样具有稳定盈利、持续分红、高股息率、低估值特点的板块更加受到市场的关注。

对于银行而言，净息差和资产质量是两大关注维度。

第一个维度是净息差。净息差也称净利息收益率，指净利息收入与平均生息资产的比值，用以衡量银行生息资产的获利能力。类比来看，银行净息差相当于制造业的毛利率。2023年资产端受连续降息影响，净息差降幅超过2022年。在广谱利率下行的背景下，净息差或仍有下行压力，未来仍须重点关注稳增长政策的落地情况。

第二个维度是资产质量。由于银行的核心业务“贷款”具有两个特殊性，一是高杠杆，二是收益和风险在时间和空间上具有不对称性，因此，关注资产质量更多的是关注其未来可能的“损失”。毕竟从资产质量开始出现问题到进一步恶化，再到不良认定并增提拨备，最终体现在当期利润上，具有一定滞后性。近年来，银行的不良贷款率趋势性下行，尤其是上市银行最早开启下行之势。截至2023年末，上市银行的不良贷款率为1.2%，低于整体商业银行不良贷款率（1.6%）。随着经济复苏，银行资产质量有望持续改善。

向后看，银行板块行情的弹性取决于实体融资需求修复的力度。对于银行而言，若实体企业融资需求改善，意味着资产质量和盈利能力会有所提振。一个较好的观测指标是中长期贷款，其能更好地反映实体经济的真实融资需求。从历史上来看，当新增中长期贷款同比增速向上时，银行板块相对于大盘会有一定的超额收益。就当下而言，经济修复处于低斜率复苏通道，随着稳增长政策逐渐落地并显现效果，实体企业的融资需求有望修复，银行板块的行情或得到支撑。

此外，银行是长期资产配置的打底选项。回溯2010年至2023年31个申万一级行业的年度涨跌幅情况，可以发现，银行的年度排名中位数是第12名，且年度跌幅超过20%的数量仅有一次。综合来看，银行表现较为稳健。另外，当整个社会的投资回报率都开始往下走时，高股息类资产反而成了“香饽饽”。所以说，当低利率成为常态，若可投资资产依然稀缺，那么高股息资产依然是大家资产配置中的“压舱石”选项。（CIS）