德邦基金雷涛：超越周期把握半导体产业复苏机会

◎聂林浩

2021年，半导体板块在高景气中一路高歌猛进，但随后急转直下，至今已调整近3年之久。近期，上市公司半年度业绩预告陆续披露，不少半导体公司业绩出现拐点甚至爆发式增长。在德邦基金基金经理雷涛看来，半导体行业目前已进入复苏阶段。

从实业转战投资，雷涛对产业趋势有着更敏锐的洞察力，也对产业发展逻辑有着更深刻的理解。反映到投资理念上，他认为，做投资就应理性还原事物客观的一面。对于同样的信息或同样的事物，如果能比市场有更深刻的理解，那么超额收益就多了一个来源。

知行合一 深耕产业研究

从上海交通大学控制理论与控制工程专业毕业后，雷涛加入了华为，并在海外常驻。对雷涛而言，这份工作比较安稳，但他更喜欢有创造性的生活和工作方式。4年后，他回到国内，把握机会进入了投资行业，并从此喜欢上了这份事业。他说：“投资于我，是一个可以持续提供成长空间的行业，这里可以更好地实现我的人生价值。”

在投资中，雷涛专注于半导体、人工智能等板块的研究，善于从产业的视角发现投资机会，并由此构建了以产业研究为指引的投研框架。“对于优秀的企业，我比较喜欢去研究其背后的原因，因为好的企业往往都具有相似的‘基因’。在此过程中，也能不断加深自己对企业所处行业的认知和领悟。”在雷涛看来，想要研究透一个领域，就要把握住其中的核心逻辑。

进行产业研究，雷涛还会站在发展的角度，努力克服过去的成见，而非拘束于历史经验或固定范式。他举例称，去年6月，当时的市场认为存储芯片的需求转弱，按照以往的经验，需求下行意味着这一领域缺乏投资机会。但他同时看到供给也在逐步收缩，并且随着科技的不断进步，存储芯片也在不断更新迭代，总需求依然处于自然增长的状态。于是他从去年6月底着手布局。去年下半年存储芯片的价格开始上涨，市场供需关系得到改善，行业开始进入上行周期，他的投资也因此从中获益。

观察边际改善 掘金细分领域

“没有贝塔保护的阿尔法好似无根之木。”雷涛表示，他作出投资决策的首要出发点是站在产业的角度思考问题，寻找那些边际向好并具有增长潜力的细分领域，去做细分领域的贝塔配置。在此基础上，他会进一步研究这些领域内的公司，综合评估公司的股价、估值以及资质等情况，目标是从中发掘真正能从产业边际改善中受益的公司。

“对细分领域的寻找和划分，我们不会根据传统的细分行业分类方法，而是去分析和观察其背后的驱动力因素。比如，一种新技术的出现、周期的变化或者某个关键事件的发生，都有可能成为一种驱动力，带动某些领域发生改变，这是我们对细分领域进行辨别的依据之一。”雷涛强调，要时刻准备好接受新的信息输入，快速反应、应对变化，但对接收到的信息也要谨慎分辨，去伪存真。

在确定细分赛道后，雷涛会从中筛选出有成长投资机会的企业，进行深入的企业调研和管理层评估。“通过与企业高管面对面的交流，我可以了解到他们对企业自身业务发展现状的看法以及对未来的规划，想要达成什么样的愿景，会采取什么样的战术策略。而通过与业内专家的交流，我们可以从产业链视角客观了解到一家公司的行业地位与业内评价。”雷涛认为，投资不仅仅是对数字的分析，更是对企业管理层能力和战略的考察，如果管理层不能有效地执行战略，即便细分领域贝塔再有利，公司也可能无法从中受益。

雷涛注重在行业复苏的过程中前瞻性捕捉投资机会。“如果对产业发展方向和管理层能力都比较认可，在公司业绩拐点来临之前，我们有时会提前买入并耐心等待公司潜质的释放。虽然这种机会并不多见，但如果把握得当，便能为投资组合带来可观的回报。”雷涛介绍说。

前瞻布局 把握复苏机遇

半导体行业具有典型的周期属性，兼具成长属性。对于过去两至三年的低迷期，雷涛认为，半导体行业周期下行背后的底层逻辑由供需关系主导。从供给端来看，一旦产能扩充完成，供给将呈现陡峭式增长，供给能力会迅速增加；而需求端的变化则是一个相对缓慢的过程。供给刚性的变化导致在扩产周期内，供给和需求之间可能出现阶段性不匹配，从而引发市场的周期性波动。

在雷涛看来，目前半导体和消费电子行业都已经出现复苏的态势。“在去库存周期里，整个产业链上的公司都经历了市场的洗礼，库存状态已经得到明显改善，当前的估值也已具有较大的吸引力。”雷涛表示，今年以来，不少半导体公司的业绩出现拐点。同时，随着AI的发展不断向终端渗透，AI手机的陆续推出也将带动半导体和消费电子需求的不断增长。

“虽然行业复苏的速度难以预测，但是修复斜率始终是向上的。”雷涛表示，在成长股中，半导体和消费电子是目前确定性最大的两个方向。