美债收益率曲线走向正常化 市场博弈利差反转交易

◎记者 张欣然

美债收益率曲线的形态和走势正成为市场关注的焦点。近期，美国30年期国债收益率自今年1月以来首次高于2年期收益率。业内人士表示，这预示着美债收益率曲线正常化的路径正在开启。

市场人士预计，长端美债走势存在较大的不确定性，建议做陡美债收益率曲线。同时，市场开始博弈利差反转交易，关注2年期和10年期美债利差倒挂的反转机会。

多因素致10年期美债收益率走低

5月以来，随着美国通胀压力缓解以及就业市场降温，市场对美联储年内降息预期增强，并带动美债收益率震荡下行。6月CPI数据公布后，降息预期进一步升温。

截至7月21日，10年期美债收益率报4.239%，2年期美债收益率报4.515%，皆为近期低点。

美债收益率下行的背后，是美国一系列经济数据的提振。7月5日，美国劳工统计局发布数据显示，4月非农新增就业人数从16.5万人修正至10.8万人；5月非农新增就业人数从27.2万人修正至21.8万人。修正后，4月和5月新增就业人数合计较修正前减少11.1万人。

美国劳工统计局7月11日发布的数据则显示，6月，消费者价格指数（CPI）同比上涨3.0%，涨幅较上月收窄0.3个百分点，环比意外下降0.1%，增速比上月放缓0.1个百分点。

随着投资者重新评估美联储今年可能降息的时间点，长期债券ETF市场出现显著资金流入。6月末，贝莱德旗下规模达540亿美元的20年期以上美国国债ETF-iShares（TLT）基金创下了自2002年成立以来单日最大资金流入纪录。

不过，市场仍有观点认为，美债收益率存在反弹可能。

中金公司固定收益部董事总经理陈健恒就认为，当前美国经济动能边际上确实有所转弱，通胀大方向也仍是回落，但短期来看经济韧性或未完全消失，同时通胀也存在出现反复的可能性。相比之下，当前市场对于年内美联储降息的预期显得较强，甚至存在“过度反应”的可能性，而这反过来又可能阶段性加强美国经济和通胀韧性，进而延缓其进一步下行。在此情况下，短期内市场降息预期或可能出现调整，那么美债收益率也会随之阶段性反弹。

“我们认为，当前美国经济、美国通胀以及美债利率都在震荡寻顶，若拉长时间来看其下行趋势均较明确，但短期内或仍有反复。”陈健恒说。

利差反转可能会有几次反复

7月15日，美国30年期国债收益率自今年1月以来首次高于2年期收益率。市场人士认为，美债收益率曲线正常化的路径正在开启。

不过，市场最为关注的10年期美债和2年期美债的利差，仍然保持着历史最长的倒挂形态。7月15日，2年期、10年期、30年期美债收益率分别为4.44%、4.23%、4.46%。

德邦证券固定收益分析师吕品认为，从大类资产来看，短端美债主要由降息预期定价，随着降息预期的上升，短端美债收益率可能显著下降，而长端美债则主要是由经济增长和通胀预期定价的。

“降息背景下，美元指数短期内可能走弱，长期内同样可能随着美国政策变化带来的关税预期而走强。长端美债收益率较大概率仍会在4.2%到4.7%之间波动。”吕品说。

中信期货发布的研报认为，即便美联储在9月开启降息，大概率也是“浅降息”。从前期经验看，假设6月2日为走陡起点，做陡曲线应可持续至首次降息后。

在美债收益率曲线有望逐步正常化的预期下，市场开始博弈利差反转交易。

“做2年期美债和10年期美债利差倒挂的反转，或者做多中短期美债，是目前主流的交易思路。”一位资深市场人士说。

中粮期货研究院首席宏观研究员柳瑾表示，市场逐渐开始关注美债期限利差倒挂现象的潜在反转。目前，短期利率高于长期利率，历史经验表明，一旦降息周期启动，短期美债收益率往往会逐步下降，从而恢复到一个正常的长期收益率上升的结构。

“在这种结构下，基本趋势是明确的，但在具体操作时需谨慎。这时候回到的利差水平，‘利差反转’中间可能会有几次反复，而且操作的时候会带来不断的波动。方向是没有问题，但实际操作的时候我们认为需要谨慎。”柳瑾说。

吕品认为，可坚守2年期以内的短端美债，锁定高利息回报的同时降低久期风险，如果收益率有明显上行，则可持有到期获取票息收益。长期收益率短期内预计处于震荡期，短期内若有政策方向的变动，预计还可能有上行风险，债券价格存在下跌的可能，目前并非配置的最优时机。