博道基金固定收益投资总监陈连权：多措施护航二级债基 追求长期稳健收益

◎聂林浩

随着债券市场收益率不断走低，如何在二级债基的框架下为投资者带来较好的投资体验，是博道基金固定收益投资总监陈连权多年来一直在思考的问题。作为拥有17年从业经历以及13年投资经验的老将，陈连权也是市场中较早采用量化体系实践固收增强策略的基金经理。

“投资需要考虑太多因素，并且人容易受到市场杂音或内心情绪的影响，而机器与模型只会严格遵循逻辑因子并执行，这是量化的优势，也是我选择量化的原因。”陈连权说。

戴着镣铐跳舞

相较于“固收+”，陈连权更倾向于用“二级债基”称呼其所管产品。他认为，从产品所追求的收益效果来讲，二级债基更能反映产品真实的收益和风险特征。

“这类产品的本质是让投资者更加放心，这就需要基金经理在管理上多操心。”陈连权说，组合的特点也不允许基金经理“天马行空”，而是要“戴着镣铐跳舞”。例如，必须在投资期限、波动率、收益率、流动性之间不断做平衡，在利率风险、信用风险、流动性风险、股票波动风险之间不断进行取舍。“人的精力有限，但借助量化系统可以实现更精细化的管理。”他说。

事无巨细之下，陈连权养成了每天写笔记的习惯，把逻辑思考、得失总结等一一记录下来。“久而久之，我的脑海中逐渐勾画出了一幅清晰的框架图，并慢慢演变成投资模型和系统。”陈连权介绍道，对每个量化因子都会再次进行精细的雕琢和打磨，以提升因子的有效性，这也是通过量化获取超额收益的主要来源，而且在量化方式管理下，二级债基产品能更大概率运行在期望的风险收益区间内。

聚焦大盘价值与红利

在债券市场收益率持续下行的背景下，二级债基可以用很小一部分的权益资产仓位捕捉股票市场的机会从而增厚收益。但是，如果想要进一步匹配当前市场下投资者“求稳”的需求，如何选择与债基更为匹配的股票类型显得尤为重要。

以陈连权拟挂帅管理的博道和裕多元稳健30天持有期债基为例（简称“博道和裕”），该产品以低波为导向，适合对净值波动相对敏感的投资者。组合以高等级信用债和利率债作为底仓，确保整体稳健的基调。此外，在不超过20%权益仓位中，陈连权通过自研的量化模型，主要投资大盘价值股及红利股，匹配产品“稳健低波”的定位，在控制波动的基础上力争提升超额收益。

为何要将选股域限制在大盘价值股和红利股，陈连权解释道，随着周期的改变，不同风格的贝塔在不同的时间段往往此消彼长。客观的事实是，很少有基金经理能精准地把握住每一次风格切换的节奏。“但我可以选择一条更适合的赛道，在此基础上，力争持续输出稳定的阿尔法。实现超额收益的能力正是一个基金经理最重要的价值所在。”他说。

通过梳理历史数据可以发现，大盘价值和红利风格的股票具有长期稳健的特征，与博道和裕的低波特性更匹配，而且这类股票也具备“向上的基因”。陈连权认为，在复杂的市场环境下，不妨先选择一个具备内在长期向上基因的“聪明”贝塔。同时，若能通过科学、系统的管理方式，再提供一些增强阿尔法，那将是锦上添花。

在优质贝塔上创造稳定的阿尔法

在大盘价值和红利的贝塔上，量化如何发挥优势？陈连权表示，这类贝塔具有长期向上的稳健特征，本质上是由选股模式决定的。价值风格意味着估值低以及高性价比，便宜的股票应该向上回归，一旦股价过度上涨又会被剔出价值序列，由此循环往复形成闭环，这种内在的“新陈代谢”机制是过去价值曲线能够一直平稳向上的原因。

但在陈连权看来，这种机制无法规避股价处于底部时的价值陷阱，而排除价值陷阱的过程就是产生阿尔法的过程，这里量化模型大有可为。具体实践中，主要通过对质量、红利、波动率等因子进行系统管理，动态甄别具有高质量、稳定分红能力、低波动率等特征的股票，实现对“价值陷阱”的排除。

同时，量化也应用在债券管理方面，陈连权表示：“我们建立了利率周期的多因子模型，多角度判断利率周期，有助于为利率交易与资产配置提供量化指引，也有助于提高债券交易的胜率与收益。”在他看来，借助量化模型的管理方式，能更好地将优质贝塔与阿尔法有机结合在一起。

关于后市，陈连权认为，随着经济稳步复苏，价值和红利风格可能处于较佳的布局区间；债券市场方面，流动性将保持合理充裕状态，债券市场利率中枢易下难上。在此背景下，保持债券和股票的多元配置仍是较佳选择。