新的政策利率体系正在形成

◎农银汇理基金经理助理 彭璧和

透过近期央行的一系列操作，可以看到新的政策利率体系正在形成。第一，逐渐淡化MLF利率，以7天逆回购利率为主要政策利率，进一步提升LPR的报价质量。第二，央行开启债券借贷和国债买卖。当前我国政策利率和法定存款准备金率总体处于较低水平，央行适时更新货币政策框架，在公开市场买卖国债是对现有货币政策工具的补充，管理市场流动性，调控利率曲线形态正常向上倾斜，从而降低金融风险。第三，创建隔夜回购操作，重启正回购。非对称的设置以及正回购的开启，体现了央行对市场流动性和政策利率的调节。

随着货币政策框架的逐步理顺和完善，7月下旬，央行推出了政策组合拳，包括调降7天期逆回购利率。我们认为，此次央行降息有四大考量：一是托底经济修复，二季度以来国内经济增长动能边际放缓，地产修复仍偏弱，此时通过降息加强逆周期调节，有利于实现全年经济社会发展目标；二是外部压力有所缓解，为央行政策调整营造了时间窗口；三是进一步淡化MLF利率政策色彩，加快利率调控机制的改革，缓解银行净息差压力，非对称降息可以压缩金融机构的套利空间，稳定金融杠杆水平；四是在降息同时，央行兼顾了对长端利率的引导，避免长债收益率过低引发弱预期的实现，防止利率曲线过于平坦化。

随着本轮降息的开启，六大国有银行集体宣布下调存款挂牌利率。从幅度上来看，期限越长的存款下调幅度越大，主要是因为当前存款定期化严重，银行需要尽力压降长端负债成本。除了存款挂牌利率，近期监管部门也加强了对手工补息的约束，后续银行负债成本下行是大势所趋。

政策利率下调、公开市场放量叠加存款利率下行，将对债市形成利好。考虑到当前美国通胀、就业和经济动能边际放缓，如果美联储下半年开始降息同时降息幅度较大，美元高位回落，国内货币政策进一步放松的空间也将打开，中短端利率或将进一步下降。（CIS)