低利率环境下如何破题？ 业界大咖共话固收投资的变与不变

低利率环境下如何破题？

业界大咖共话固收投资的变与不变

◎记者 黄坤 王彭

当前，如何做好资产配置、穿越低利率周期，成为各类资管机构面临的重要课题。12月21日上午，在2024上证·大虹桥金融高质量发展大会暨大虹桥债券大会圆桌环节，来自银行理财、保险、私募等机构的多位嘉宾，围绕“低利率：固收投资的变与不变”主题进行了深入研讨交流。

固收投资面临较大挑战

随着10年期国债收益率持续下行，债券投资难度有所提升。泰康资产固定收益首席投资官苏振华坦言，作为具有强刚性成本约束的长期负债经营机构，在当前低利率的环境下，保险机构固定收益投资面临较大挑战。

“从资产端新增资金的配置收益率与负债端成本比较来看，已经形成静态利差损压力。”苏振华说，保险行业当前资产负债久期缺口仍然有七八年左右，在利率保持低位并持续下行的背景下，所计提的准备金大幅侵蚀了保险公司利润。

而优质资产的稀缺给保险公司新增和到期再投资资金带来配置压力。“过去保险公司固收可配置资产相对丰富，除债券外，近10%至20%的资金可投资在收益率更高的非标资产上，近10%的资金配置存款。”苏振华说，最近几年，这些资产供给严重稀缺，导致新增资金和存量到期资金都只能集中配置在债券上，进一步加剧了市场供需的不平衡。

明毅基金总经理李元丰也认为，10年期国债收益率下行使得持有到期策略的票息会更低，债券投资难度也将明显加剧，管理人可能需要承担更大的风险才能达成收益目标。

多措并举穿越低利率周期

在利率下行的市场环境下，浦银理财副总经理初冬表示，银行理财市场竞争激烈，客户端的成本下降比较慢，投资端的资产收益率下降较快，这种困扰或将会持续一段时间。

“伴随资产收益率的降低，我们将加大‘固收+’类产品的发行力度，同时增加产品的丰富度，拉长负债久期，通过多元化资产配置给客户带来更多回报。”初冬说。

除了加大“固收+”类产品的发行力度外，当前固收投资因同向交易特征导致的负面作用也引起资管机构的广泛关注。

苏振华表示，债券市场是一个宏观总量趋势属性很强，同时又以机构为主的交易市场，在预期较为一致的情况下，同向交易导致市场大幅波动特征很明显。

身处其中的机构如何破局？苏振华认为，近几年固收市场的核心矛盾是优质资产稀缺，破局之处在于市场加大主流债券品种的供给。

对于保险机构本身而言，苏振华表示，应优化考核制度安排，通过建立中长期考核制度来避免频繁短期交易，这也能在一定程度上减少机构的交易“内卷”。保险机构还应发挥做市商或大中型配置机构的资本市场“压舱石”作用。“在市场大幅波动的时候，保险机构要反向提供流动性，例如在利率大幅上行时反向加仓、利率大幅下行时适度止盈，从而推动市场波动降低。”苏振华说。

提升多资产配置能力势在必行

在低利率环境下，资管机构须进一步提升宏观择时能力和多资产配置能力，为投资人创造稳健收益。

睿远基金总经理饶刚表示，在经历了几年债券市场走强后，明年的债券投资需要更加关注宏观环境，包括信贷、发债及政策等。随着无风险收益率下行，其他市场的机会也将出现，届时需要发挥资产配置及多资产协同的作用。

“就我们的投资策略而言，无论在高利率还是低利率的环境，我们都会做好资产配置。在做好精细化债券投资管理的同时，寻找优质的权益资产和可转债资产的投资机会，努力为投资者提供风险收益比较高的产品。”饶刚称。

李元丰认为：“未来真正具有宏观择时能力、多资产配置能力，以及深耕某一特定资产领域的私募基金管理人将逐渐脱颖而出。”

李元丰表示：首先，规模在中等水平的私募管理人可以进一步聚集特定客户的特定需求，通过产品设计进一步让利投资人，提供更具特色的资管产品；其次，管理规模达到一定体量的私募管理人，则需要加大多资产策略的部署和实施。具体而言，不仅可以发力股债混合、全球固定收益资产配置策略等，还可以积极利用债券通、互换通、互认基金、QDII基金等，参与离岸人民币债券市场，寻找投资机会；最后，在低利率的市场环境下，标的的波动性反而会加剧，管理人应该通过动态调整久期和杠杆，在波动中捕捉机会，获得超额收益，因此私募管理人需持续强化主动择时能力。

谈及明年重点关注的资产类别，李元丰认为可转债的性价比愈发凸显。“今年可转债表现出明显的抗跌属性。明年可转债有望受益于股票与债券的双重上涨，相关机会值得关注。”他表示。