诺德基金陈国光：在周期切换中寻找“阻力较小”的产业方向

◎记者 吴晓婧 胡尧

从移动互联网、半导体到如今的人工智能，过去10余年间，科技产业经历了多轮重要变革。在诺德基金总经理助理兼权益投研部总监陈国光看来，科技投资的核心从来不是追逐热点，而是把握产业发展的主线，争取找到产业链中最先兑现业绩的环节。

作为少数完整经历多轮科技产业周期的基金经理，陈国光始终将产业研究作为投资决策的起点。他认为，市场短期内会受到情绪和资金扰动，但长期来看，决定企业价值和投资回报的仍是产业发展本身。

把握产业趋势的“兑现时刻”

自2012年开始管理产品起，陈国光便将科技领域确立为长期重点研究方向。在他看来，产业升级将成为经济发展的重要驱动力，而科技创新则是产业升级的重要抓手。

10余年的投资实践，让陈国光逐渐形成了一套以产业趋势为核心的投资框架。在他看来，每一轮科技产业的发展都存在清晰的演进路径，而不同环节业绩释放的时间并不相同。

以移动互联网周期为例，最先受益的是智能手机产业链，此后才轮到互联网应用爆发；本轮AI产业周期同样如此，算力建设先于应用落地，基础设施环节率先兑现业绩，而应用端仍处于培育阶段。

“关于科技投资，最重要的是找到业绩最先兑现的地方。”陈国光表示，产业趋势判断正确只是第一步，更重要的是把握产业链内部景气度传导的顺序。对于成长行业而言，真正创造超额收益的往往不是市场已充分认知的环节，而是那些基本面率先改善、业绩开始兑现的领域。

这一思路也决定了他的选股标准。

与不少投资者习惯于从估值出发不同，陈国光更关注产业空间和成长速度。他认为，对于处于高速扩张阶段的新兴产业而言，高估值本身并不是主要风险，真正的风险来自产业增长空间是否“触及天花板”。

“只要产业逻辑持续强化，业绩不断兑现，成长本身就会不断消化估值。”他说，“如果产业仍处于快速扩张阶段，企业业绩增长往往能够覆盖估值波动；但如果成长逻辑发生变化，即便估值已经回落，也未必具备配置价值。”

谈及投资体系的形成，陈国光提到了诺德基金内部长期坚持的投研传承机制。

以诺德周期策略混合基金为例，Choice数据显示，截至2026年5月18日，该产品成立以来净值累计增长超过1000%，是少数实现净值“十倍增长”的主动权益类基金之一。先后管理该产品的陈国光和罗世锋，虽然投资风格各有特点，但在产业研究、长期主义及基本面投资等核心理念上保持较高的一致性。在陈国光看来，产品长期业绩的延续，既来自对产业趋势的持续把握，也得益于公司内部长期形成的研究体系和投研传承机制。

“对于成长投资而言，比单次判断更重要的，是一套能够不断迭代的方法论。”陈国光坦言。

锚定应用创新与自主可控两大产业趋势

站在当前时点，陈国光认为，市场对于人工智能产业的讨论正在进入新的阶段。

“过去2年，AI投资主线主要围绕基础设施建设展开。从海外科技巨头持续提升资本开支，到数据中心、光模块、光芯片等环节需求快速增长，算力产业链率先完成了业绩兑现，并成为本轮科技投资的重要主线。”陈国光表示，算力并非人工智能产业发展的终点，而是产业扩张的起点。

“当前，AI产业更像是处于从上半场向下半场过渡的阶段。”陈国光表示，随着模型能力持续提升及商业化场景不断成熟，未来市场关注重点有望逐步从算力基础设施转向应用端。

不过，陈国光认为，AI应用爆发并不意味着算力相关投资逻辑结束。随着模型参数规模提升及应用场景扩张，底层算力需求仍将保持增长。区别在于，未来产业链内部的收益来源可能逐步从单一硬件扩张转向应用创新与生态建设。

半导体自主可控是陈国光重点关注的长期产业主线。“近年来，国内半导体产业链最大的变化，并非单个环节的突破，而是产业体系完整度的持续提升。从设备、材料到制造环节，中国企业经过多年投入，已逐步具备向高端领域突破的能力。”陈国光分析称。

陈国光表示，外部环境变化加速推动国内产业链补短板进程，也使市场重新认识到核心技术自主可控的重要性。经过多年积累，国内半导体产业已从单纯追求国产化，逐步进入产业能力提升的新阶段。

在他看来，半导体产业的发展逻辑与新能源汽车、光伏等产业具有一定相似性。随着产业链关键环节不断突破、技术能力持续提升，中国企业有望在全球竞争格局中获得更强的话语权。而这一过程，本质上是高端制造能力持续升级带来的长期机遇。