“发债补流”+“瘦身提效” 券商多措并举提升ROE
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◎记者 唐燕飞
近年来，提升ROE（加权平均净资产收益率），成为券商发展的重要课题。2025年年报数据显示，证券行业资本使用效率显著增强，ROE呈现普遍提升态势。
业内人士表示，证券行业发展正从“通道驱动”向“资本驱动”跃迁：有的券商通过“发债补流”提升资本使用效率；有的则通过“瘦身提效”优化资本结构。
Wind数据显示，2025年A股上市券商平均ROE为6.76%，与成熟市场同业相比仍有一定的提升空间。随着优质资产收益不断提升，头部券商有望向国际一流投行迈进。
券商积极“发债补流”
截至7月14日，今年以来，券商境内发债规模已超过1.35万亿元，同比增长近1倍。其中，国泰海通以超过1300亿元的发债规模居行业首位，中信证券、华泰证券、广发证券等券商发债规模均超过700亿元。
今年上半年，A股市场交投活跃，两融余额处于高位区间，券商在低利率窗口期集体发债，扩张净资本，能够为机构主经纪商、做市、FICC等重资本业务补充“弹药”。
“目前，新发证券公司债平均票面利率降至1.65%到1.81%的历史低位，成为驱动券商发债的动力之一。”中国保险资管协会特邀研究员卜振兴对上海证券报记者表示，对券商而言，只要资产端收益率高于发债成本，合理的“借钱扩表”便可正向拉动ROE。
国信证券非银金融团队报告称，券商以低成本负债资金撬动高收益风险资产，能够显著放大股东回报。
“券商发债融来的资金，主要被用于增强资本中介业务。两融、做市交易、收益互换及场外衍生品等客需驱动型业务，是券商净资本消耗的主要方向，具有收益稳定、波动较低的特征。”国信证券非银金融团队报告显示，2026年上半年，头部券商新发债券票面利率与所投业务年化回报率形成显著利差，能够拉动ROE中枢上移。
此外，相关资金被用于赋能券商财富管理转型。“券商发债融来的资金会投向营业部网点升级、投顾团队建设及金融科技基座搭建，驱动券商的盈利模式从单一的通道收入向多元模式转型，有望夯实ROE长期稳健增长的基石。”华南地区一位非银金融行业分析师说。
注销式回购频频出现
与“借钱扩表”形成对应的是，部分券商通过使用自有资金回购注销，减少在外流通的股份数量，提高每股收益、净资产收益率等财务指标。在净利润保持稳定的情况下，券商ROE水平也有望小幅提升。
7月11日，浙商证券公告，董事会同意公司注销回购专用账户的3878万股A股股份；7月6日，国金证券公告，董事会同意公司将2023年至2024年回购股份用于注销并减少公司注册资本，拟用于注销的回购股份共计2210万股，占公司当前总股本的0.5965%，支付金额为2.02亿元（不含交易费用）；6月30日，红塔证券公告，自2025年8月11日首次实施回购以来，截至2026年6月26日，公司通过集中竞价方式累计回购股份2355万股，回购金额接近2亿元，回购用途为减少公司注册资本。
以红塔证券为例，从披露的财报数据来看，其ROE正稳步修复。2024年，红塔证券ROE为3.22%，同比提升1.86个百分点；2025年这一指标为4.88%，同比提升1.66个百分点，盈利效率的边际改善趋势清晰可见。
红塔证券ROE的提升，与其自营业务的收益增长有关。2025年，公司自营收益大增带动净利润同比增长58.84%，推动ROE上行。Wind数据显示，2025年，红塔证券发债120亿元（含短融等），优化了业务结构。同时，红塔证券持续整合优化部分营业网点，盘活了内部闲置资产。此外，红塔证券通过回购股份并注销，增厚了每股收益，短期内平滑了ROE。
国信证券非银金融团队报告称，中国证监会发布的《上市公司监管指引第10号——市值管理》明确“鼓励回购注销”，注销式回购成为一些券商的常态化市值管理工具，对ROE起到了一定的提升作用。
不过，有券商人士认为，小比例的注销式回购对券商资本结构的影响不大，还是要从业务端着手，提升资产端收益率。
券商ROE仍有上行空间
数据显示，2025年证券行业ROE呈现分化格局。其中，东方财富以超过14%的ROE排名第一，彰显其“互联网券商”模式的资本效率优势；中信证券、广发证券、招商证券、华泰证券的ROE均超过9%。与此同时，国海证券资本运用效率承压，ROE仅为3.45%。
与成熟市场同业相比，国内券商ROE仍有一定的提升空间。据统计，2025年，高盛、摩根大通的ROE均为15%左右。
中国政法大学资本金融系教授胡继晔分析称，海外投行依托成熟的衍生品做市业务与财富管理收费模式，杠杆率长期维持在高位，资本运用效率较高。而国内券商通道业务比重较大，重资本业务主要依靠方向性自营与传统的信用中介业务。
东吴证券非银金融首席分析师孙婷表示，从中长期来看，资本市场持续高质量发展，证券行业重资产业务能力和效率持续提升，未来券商ROE水平及估值仍有上升空间。
