当央行微调论出炉、7月信贷数据无情印证时，当悲观者痛首疾呼流动性陷入冰点、边际效应显著递减时，A股的货币政策红利真的走到尽头了吗？

　　近日当我们转向国际视野，将外围元素纳入A股市场时，可以欣喜地发现：全球范围内货币政策红利仍在派发，G20再奏前朝宽松曲。上周末G20会议在伦敦闭幕，20国政府前所未有地宣誓将倾力协作、共同带领全球经济走出衰退。各国央行及财政官员承诺目前还应继续保留当前的经济刺激措施以支撑经济复苏，在经济复苏没有出现稳定迹象前，各国将不会过早退出经济量化宽松举措。虽然A股市场更多地依赖国内流动性以及人行的货币政策，但国际宽松的流动性环境、商品牛市及弱势美元仍会对A股产生正面影响。嗅觉敏锐的投资者似乎可以从全球货币政策红利中分到一杯羹。

　　首先，在美元短期贬值趋势确立情况下，无论套息交易也好，规避美元贬值、赌人民币升值也好，还是抄底A股，这些都构成国际热钱回流A股的逻辑。特别是经过了8月份的深度调整，A股已提前释放风险，对国际资本的吸引力在提升。其次，美元目前似乎进入了一个缓慢下跌态势，虽然幅度可能不大，但周期可能偏长，从而推动大宗商品价格进入一个缓慢的上升周期，同时也将推升通胀预期。大宗商品牛市与通胀预期无疑会成为有色、石油及煤炭等资源股上行的催化剂。第三，在美国加息周期延后、全球经济复苏预期强化背景下，美股大涨、港股受联动，这将抬升拥有H股等股权结构的金融、石化等权重股的估值中枢，而这些对指数高贡献度的板块将推动大盘上行。最后，G20峰会定下的宽松货币政策调子为全球经济复苏提供了持续的政策保障。全球经济复苏预期强化，对资本市场的贸易品、对依赖外需的行业应为利好，我们可以期待出口复苏行业的表现。

　　有人说，国内、国际流动性呈冰火两重天格局，不无道理。国内流动性已从沸点降至冰点，但解冻已悄然开始。前期中央政府有意收紧资本市场流动性，压缩新增贷款，但实体经济的信贷需求不断上升，故投资于资本市场的票据融资7月份出现首次下降。虽然资本市场流动性收紧趋势短期难以逆转，但我们也看到了一些积极的变化。信贷方面，8月新增贷款达到了4104亿元，超过了预期。另外，9月份货币市场将迎来今年以来的最大一轮资金释放，预计解冻的流动性达1.28万亿，较8月猛增50%。

　　对于后市，我们认为，经历了8月份的持续性下跌之后，9月份政策信号不断转暖，政策面的维稳信号不断释放，流动性在改善中。就目前来看，经济复苏趋势确立、物价回升，以及企业业绩改善等方向性因素并未改变，政策利空负面效应已经释放，美元及大宗商品中期趋势比较确定。随着国庆临近，投资者对“十一”行情开始有所期待，预计市场仍将延续震荡反弹态势。