■银河期货高级研究员 李志斌

  沪深300股指期货的成功上市一直被认为是开创了我国资本市场的“新纪元”，此言绝对不虚。对风险偏好者来说，股指期货双向T+0的交易方式非常适合投机；对稳健投资者来说，股指期货推出之初存在的套利机会，使其享受到了难得的“无风险收益”；更为重要的是，股指期货为国内投资者提供了对冲现货市场高系统风险的金融工具。股指期货上市以来交投活跃、运行平稳，交割顺利等一系列现实不仅在事实上验证着这一论断，也在呼唤其他新产品的尽快推出。在众多的创新产品中，股指期权、股票期权等尤其值得期待。

  首先，股指期货市场自身需要期权产品。股指期货作为一种有效的风险管理手段，其基本功能是帮助投资者对冲股市的系统性风险，但是股指期货更是一种金融衍生品。从衍生品特点来看，不仅市场风险、信用风险、操作风险等一般金融产品具有的风险在其身上都有体现，而且高杠杆化、高虚拟性等特征决定了股指期货在规避一种风险的同时，又产生了新的风险，甚至加大了现货资产的风险。期权产品可以帮助投资者有效防范股指期货的风险。

  其次，期权的风险防范功能要优于期货产品。期权(option)是合约买方在支付一定资金的前提下，取得在特定日期或时期内以事先确定的价格买进或卖出一定数量某种资产的权利。与期货相比，期权最显著的特点是交易双方在履约设定上权利和义务不对称、以及经济上风险与收益不对称。合约签订后，买方拥有是否履约的权利，而卖方只有义务服从买方的选择。买方的收益随市场行情的变动而变化，理论上没有上限，最大的损失是期权费；而卖方最大的收益是期权费，损失没有上限。期权买方的这一优势显然是期货买方无法比拟的。

  再者，期权将提供更多的“无风险”套利机会。股指期货套利机会主要在期现正向套利，也就说通过做多ETF、构造组合等方式买入现货，同时做空股指期货，进而获取套利收益。虽说融资融券业务的推出，使得反向套利理论上可行，但是由于融券标的有限，操作起来难度较大。如果期权推出的话，相应的套利策略将丰富得多。期权有看涨期权和看跌期权之分，美式期权和欧式期权之分。由于金融市场的不完全，尤其是对于我国这样的新兴市场经济体，在不同类别的期权之间、现货股票与期权之间，以及股指期货与期权之间都会存在大量的套利空间和套利机会。

  还有，期权提供了应对不同市场格局的投资机会。我们知道，市场走势不外乎有这么几种情况，上涨、下跌、小幅震荡和大幅波动。在当前条件下，无论市场出现哪种情形，投资者都要承担不可预知的风险。然而，期权则能够为投资者提供在损失确定前提下，应对不同市况的投资机会。对投资者来说，如果预计市场上涨，就采取牛市价差期权策略；如果预计市场下跌，就采取熊市价差期权策略；如果预计市场价格小幅震荡，就采取蝶式价差期权策略；如果预期市场会有大的波动，但不知道变动的方向，可以采用跨市期权策略；如果预期股票价格会有很大的变化，并且价格下跌的可能性大于上升的可能性，就采取Strips策略；如果预期股票价格会有很大的变化，并且价格上涨的可能性大于股价下跌的可能性，就采取Straps策略。（CIS）