⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  受到海外市场等多方面因素拖累，沪深股市继上周出现“黑色星期五”后，本周又出现了“黑色星期一”，本周二开盘后继续一波恐慌性下跌。从8月4日到8月9日，4个交易日中沪市的最大跌幅达到了9.67%。这样的暴跌，自2008年以来也是少见的。

  不过，本周二股指下探到2437点以后，出现了反弹，并且几乎是单边回升了近三个小时，以致从下跌89点变为上涨11点。一些敏感的投资者还注意到，就在股指反弹的当口，统计局公布了7月份的CPI为6.5%，这比上个月又提高了0.1个百分点。0.1个百分点不算多，但毕竟表明通胀势头还没有得到有效控制。无疑，这应该算是一则利空。但是，得悉了物价指数继续创新高后，股指还是保持了反弹格局，这就与前几个月的情况形成了较大的差异。这是否表明，这几天的股指受境外因素拖累下跌，实际上也已经连带着把境内的利空同时作了消化呢？如果真是这样的话，那么现在是否利空出尽了呢？另外，还有人发现，这次美国政府的主权信用评级被调低，对美元很不利，因此在理论上美元债券会遭受抛压，价格应该下跌。但目前实际情况是下跌的只是股票，美债并没有下跌。既然这样，至少说明信用评级的下调，并没有动摇美元地位，于是那些认为美国融资成本会上升、债务危机将加深以及持有美国资产的投资者将蒙受巨大损失的预言，在短期内未必会实现。如果情况真是这样的话，人们何必如此恐慌呢？股票市场所作出的反应，是否也有点过度呢？

  也许，顺着这样的思路，人们很容易得出这样的结论：这次股市下跌，在某种程度上有超跌之嫌，客观上也对那些潜在的利空做了提前消化。在这种情况下，大盘在2437点附近出现反弹，并且收出实体颇大的阳线，这就预示股指在这里是有支撑的，行情有望在此企稳，重新构筑底部。

  那么，以上这样的思路是否成立呢？也许，从某个角度而言，这样的推导不无道理，但是值得注意的是其前提存在问题。一方面，国内市场对通胀高企的利空是否已经消化了？从实际情况来看，通胀高企的利空，主要是通过央行随后采取的调控政策来体现的。在时下负利率达到3个百分点的情况下，央行不推出新的调控政策是难以想象的，问题只是在什么时候做。既然如此，那么股市就还要经受新的考验。在这方面的利空没有出现之前，很难说就能够企稳。另一方面，尽管在美国政府主权信用评级被调低以后，美国国债的价格并没有下跌，但这更多是源于市场避险情绪高涨，而客观上美元仍然是最好的避险资产。也因为这样，所以世界各国的股市都大幅度下跌。信用评级的下调，其原因地球人都是知道的，它实际上提示了这样一个情况，即华尔街的一部分人，已经不能再忍受美国庞大的赤字财政及其所带来的风险了。要解决这个问题，美国必须要收缩开支，而这对于世界经济来说，恐怕是把双刃剑。此时，如果大家更多想到由于需求减少而经济增长将放慢的话，那么自然是先卖出股票等权益类资产。由此，人们也不难发现，美国信用评级的降低，实际上将会是实体经济的巨大利空。而这样利空，在当前的市场上已经得到充分反映了吗？

  显然，根据以上的分析，我们很容易看出，虽然大盘暂时得到了喘息，暴跌的势头似乎得到了某种抑制，但是导致股市下跌的根本因素并没有被真正化解。因此，现在还不能说调整已经差不多了。市场并没有真正企稳，后市将会持续进行弱势整理。此刻，投资者最需要的是耐心与谨慎，而不是怀着侥幸心理来想象反弹行情的出现。