不确定因素消化期
以震荡反复为主

国泰君安

自5月初以来市场向上突破了前期3100点的整理平台，站在当前时点，我们认为由市场情绪修复带动的风险缓和窗口或已经步入尾声，市场将以震荡反复为主。在这种态势下，市场风险偏好不同主体之间的行为将出现显著分化——风险偏好较高的投资者将不确定因素更多地理解为短期扰动，交易行为更为激进，而风险偏好较低的投资者则非常重视不确定因素对市场的影响，交易行为明显倾向于防御。

对于当前市场，海外不确定因素不容忽视，原油价格上涨、美元回流等或将持续影响市场风险偏好。

第一，伴随前期原油价格大涨，5月26日沙特和俄罗斯表示，考虑共同提高原油产量，此后原油价格有所回落。我们认为，一方面沙特和俄罗斯在增产合作方面存在分歧，原油增产计划的实施存在不确定性；另一方面，地缘局势等带来的供给问题仍是核心因素。因此，原油价格上涨所引发的相关波动或超预期。

第二，在强势美元叠加美国经济继续增长背景下，若美联储加息进程加速、美国国债收益率与美元继续维持强势，则新兴市场与美国利差收窄，汇率波动压力可能加大。而市场避险情绪升温又会加速美元回流趋势，新兴市场将因此承压。

第三，近期地缘局势风险仍然存在加剧的可能性。

除了一些不确定因素对市场风险偏好仍然可能形成扰动外，应关注金融去杠杆等政策细则逐步落地带来的影响。在前期资管新规发布之后，5月25日银保监会发布商业银行流动性风险管理办法，我们认为，市场对相关政策推进带来的影响目前还未充分预期，需要持续跟踪观察。综合来看，目前市场处于不确定因素消化期，风险缓和窗口趋于收窄。

市场配置方面，建议关注二线消费与制造业中的TMT领域，挖掘火电等盈利拐点品种。相较于去年“龙马行情”的聚焦价值蓝筹，今年配置层面风格再平衡是大趋势，主要是由企业盈利预期逐渐修复与政策变化驱动。从业绩增长的稳定性出发，结合风险偏好的结构分化，我们更加看好二线消费板块，尤其是受益三四线城市消费升级的大众消费品，以及代表新兴经济方向的制造业中的TMT领域。

此外，政策发力促煤价回归合理区间叠加火电行业盈利拐点确立，供需环境共同向好背景下，火电行业的业绩改善周期即将开启，相关机会值得挖掘。主题投资方面，推荐核电、数字信息化、区域开放等题材板块。